东兴证券-天康生物-002100-养殖承压，其他板块发展向好-210829

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　　事件：公司披露2021年半年报。公司2020年共实现营业收入79.17亿元，同比增长68.32%，实现归母净利2.41亿元，同比增长-71.05%。
　　猪价下行，公司业绩整体承压。上半年受猪价下行影响，公司业绩承压。
　　公司上半年生猪出栏73.62万头，yoy+73.18%，实现营收12.99亿元，yoy+32.71%。商品猪出栏均价从Q1的27.69元/kg大幅下滑至Q2的17.39元/kg，毛利率同比下滑62.49pct至6.80%。公司毛利率整体下滑13.95pct至18.13%。公司立足新疆养殖基地，快速拓展河南、甘肃等地养殖项目，出栏规模逐步扩大。我们认为，随着Q3-Q4猪价季节性反弹，叠加公司养殖规模扩张分摊固定成本，养殖成本有望改善，下半年公司业绩有望修复。
　　后周期向好，饲料动保量利齐升。受益于生猪产能恢复，后周期需求快增长，公司饲料动保板块量利齐升。饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升市场份额。上半年公司饲料销量113万吨，yoy+40.72%，实现营收25.87亿元，yoy+33.64%，毛利率同比增长2.03pct至16.47%。我们认为，随着公司积极开展饲料产业一体化建设，扩大市场份额，西北饲料龙头地位有望巩固。动保方面，公司市场苗销售不断拓展，明星产品放量，动保板块实现营收4.82亿元，yoy+33.79%，毛利率同比增长2.63pct至73.41%。我们认为，随着公司持续加大研发投入，P3实验室即将正式投入使用，研发能力逐步强化，产品力进一步提升，动保竞争力有望加强。
　　多板块布局，玉米收储成为新亮点。公司积极开展玉米收储和油脂加工等业务。上半年公司玉米收储业务销量同比增长181%，实现营收20.98亿元，yoy+411.14%，成为业绩新亮点。油脂加工业务实现营收8.70亿元，yoy+43.83%。我们认为，多元化布局为公司带来了多个业务增长点，也增强了抵御周期波动的能力。多板块共同作用下，公司未来发展可期。
　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调减公司21-23年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.09、4.94和5.57亿元，EPS为0.85、0.46和0.52元，PE值为8.63、15.87和14.10倍。我们认为，公司深耕养殖-饲料-动保-食品领域，凭借天然区位优势，持续巩固区域龙头地位。虽然养殖有所承压，但在多板块共同作用下，公司未来发展依旧可期。维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等。