民生证券-汽车行业2018年三季报综述：汽车销量寻底冲击行业业绩，关注业绩逆势走强标的-181102

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        报告摘要：
        行业整体：三季度行业加速探底，板块估值、基金配置比例均处历史底部
        三季度业绩加速探底：板块单3季度/前3季度营收分别为6217亿/19424亿，同比降1.4%/升7.6%。归母净利分别为237亿/860亿，同比降14.5%/降1.4%。2018年以来板块营收、利润均逐季走低，销售压力下销售费用率走高，压缩成本动机下管理费率走低。板块估值、基金配置比例均处历史底部，存修复空间：1）当前汽车市盈率/相对HS300市盈率分别高出近十年低点15.9%/21.4%。市净率/相对HS300市净率分别高出近十年低点2.4%/14.8%，估值下探空间有限；2）3Q18基金汽车板块持股占板块流通市值1.5%，占基金股票仓位比例1.3%，均接近历史低点。
        乘用车：四季度销量仍将探底，紧跟行业头部公司
        销量探底中：乘用车销量自7月起已连续三个月负增长，9月同比增速下探至-12%，从乘联会日均零售数据看预计10月乘用车零售量同比将下降约20%；板块三季度业绩寻底：板块单三季度/前三季度实现营收3281亿/10445亿，同比降1.6%/升9.1%，分别实现归母净利118亿/437亿，同比降14.5%/降3.3%。板块当前库存、应收周转天数走势同季节性趋势吻合，行业的低景气暂未系统性影响企业运营，我们认为头部整车企业仍值得关注。
        汽车零部件：受汽车整体景气度压制，关注业绩逆势增长子版块
        三季度业绩承压自整体板块：板块单三季度/前三季度分别实现营收1734  亿/5352亿，同比升9.1%/升14.1%，分别实现归母净利106  亿/365  亿，同比升0.2%/升13.1%。关注业绩逆势增长领域：我们观察到内外饰、轮毂、橡胶件及金属成型四个细分板块的营收和利润在2018  年单三季度、前三季度均取得持续成长，国产替代进展顺利+规模效应显著是这些行业的共有特性。
        货车：三季度销量走低，板块业绩分化
        三季度销售承压：今年7  月份开始货车销量持续走弱，单三季度同比跌幅1.3%，其中重卡跌幅达21.3%，10  月重卡跌幅收窄至14.0%。板块三季度业绩分化：板块单三季度/前三季度分别实现营收275  亿/918  亿，同比降21.5%/降8.3%，分别实现归母净利亏损5.2  亿/亏损3.3  亿，同比降8.6  亿/降19.4。中国重汽销量增24.1%/业绩增6.5%，行业低景气下头部公司逆势收割份额。
        客车：三季度销量走低，板块业绩整体性下滑
        三季度销售承压：今年6  月份开始客车销量走弱，单三季度同比跌9.7%。其中大/中型分别同比跌19.6%/20.1%。板块三季度业绩整体性下滑：板块单三季度/前三季度实现营收136.亿/414  亿，同比降26.7%/升0.8%。实现归母净利4.3  亿/10.5亿，同比降66.8%/降59.4%。单三季度板块所有公司利润均大幅下行，四季度业绩在4Q17  高基数情形下预计将持续承压。
        投资建议：布局市场份额领先的整车企业，关注配套车型上量的零部件标的
        整车推荐估值+业绩双保障的上汽集团。零部件推荐一汽大众配套放量+具备挑战外资龙头实力的星宇股份，三季度毛利率回暖+国际品牌/新能源车热管理高速成长的银轮股份。
        风险提示
        整车股比放开潜在影响，房地产、基建需求不及预期影响，上游原材料压力等。