民生证券-10月通胀数据点评：三因素叠加，年底CPI环比上涨动力减弱-181109

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        报告摘要：
        CPI同比与上月持平，环比高于历史同期
        10  月物价水平整体温和可控。CPI  同比增长2.5%，与上月持平，CPI  环比0.2%，较上月回落。（1）从大类同比看，食品烟酒、居住对CPI  同比的拉动作用最强。医疗保健CPI  同比延续慢下行趋势，医改作用缓慢消褪。（2）从大类环比看，食品环比季节性回调，但食品非食品环比均高于历史同期平均水平，这意味着剔除季节性影响后新涨价因素压力较大。
        PPI  连续四个月回落，环比较上月少增0.2  百分点
        PPI  同比连续四个月回落。10  月PPI  同比增长3.3%，同比增幅回落0.3  个百分点；环比0.4%，较上月下降0.2  个百分点。从行业同比看，石油和天然气开采（42.8%）、石油加工业（24.0%）、化学纤维（7.4%）、非金属矿物制品（7.3%）和黑色金属冶炼（6.9%）涨幅靠前，汽车、计算机通信、有色金属矿采选、电力热力生产、有色金属冶炼同比下降。从行业环比看，石油和天然气开采（6.3%）、石油加工（3.1%）、黑色矿采（2.4%）、非金属矿采选（1.3%）、煤炭开采（1.1%）涨幅靠前，环比下降的行业有汽车制造、化学纤维制造、电力热力生产、造纸及纸制品。
        展望一：  CPI  环比势头或略有收窄，同比温和上升
        CPI  环比动力或将边际减弱，预计11  月份CPI  较10  月小幅提升至2.6%附近，年底破“3”可能性较小。CPI  环比动力有可能会边际减弱，理由有三：第一，猪周期确定性重启，但非洲猪瘟在“南猪北养”格局下带来了猪肉价格的南北差异需要时间收敛，全国猪肉价格上升态势或低于预期。第二，国际原油价格震荡调整，原油价格上涨对CPI  的直接影响主要体现在居住项下的水电燃料、交通和通信项下的交通工具燃料，11  月份预计有可能由正转负。第三，此外市场上早前较为担心的租房价格上涨对CPI  的拉动在逐渐减弱。
        展望二：PPI  四季度继续下行，PPI-CPI  缩小利润承压
        受下游需求较为疲软影响，PPI  环比的峰值呈现连续三年下降的态势。即使考虑基建开工因素，  PPI  同比震荡下行趋势在四季度预计难以扭转。  预计四季度PPI-CPI  继续缩窄，7  月以来工业企业利润累计同比增速已经呈现放缓迹象，PPI-CPI  的放大有可能会进一步强化上述趋势。
        风险提示：原油价格下跌超预期，美联储加息，国内宽货币超预期