天风证券-火炬电子-603678-业绩持续超预期，自产业务伴随下游高景气或延续高增速-210829

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Q2环比持续提升，自产业务持续快速发展21H1公司实现营收24.12亿元，同比增长60.92%；归母净利润为5.51亿元，同比增长100.55%。

单季度来看，Q2实现营收为12.59亿元，同比增长40.78%，环比提升9.2%；归母净利润为2.92亿元，同比增长41.96%，环比提升13.2%，符合业绩环比持续提升预期。

利润率方面，毛利率为36.42%，同比增加3.09pct；ROE为13.32%，同比增加4.86pct，系期间费用率下降1.07pct导致净利率显著增长，费用控制能力显著提升。

经营指标方面，经营性现金流净额为3.83亿元，同比增长122.27%，主要原因为业务规模增长，回款相应大幅增加，经营能力显著改善。

MLCC市场寡头格局良好，持续受益于下游军用电子信息化需求增加火炬电子自成立以来专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、钽电容器、超级电容器等。

目前MLCC细分市场呈现清晰的寡头垄断格局，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明（上市辅导阶段），该细分赛道下游需求增长向好、企业盈利性增强。

我们认为，良好竞争格局有助于企业在下游需求扩张阶段实现更好的长期盈利能力，作为国内专业从事陶瓷电容器研发生产的企业，公司有望充分受益下游需求增长。

电容器下游应用广泛，在军用领域主要应用于航空、航天、舰船、兵器、电子对抗等赛道。

我国军用陶瓷电容器MLCC市场规模由2013年的14.4亿元增至2019年的29.5亿元，CAGR约为12.7%，高于工业和消费电子领域，龙头公司有望充分受益军用MLCC下游需求提升。

2021H1，公司自产元器件收入8.07亿元，同比增长69.18%，表明下游需求进一步提升，并且新品类持续放量。

我们认为，“十四五”期间，自产业务中核心推动力仍为军品业务，持续较快增长可期。

陶瓷材料净利润实现突破，未来有望成为新增长点2021H1，公司陶瓷材料实现营收2870万元，子公司角度，立亚新材实现营收4611万元，同比增长6.1%、净利润1163万元，同比增长48.26%；立亚化学实现营收1062万元，进一步提升了产业化自主保障能力。

另外，我们认为立亚特陶和立亚化学有望于今年进入盈亏平衡拐点，随着下游整机型号定型转批产，未来新材料业务有望逐步贡献业绩。

发布首个股权激励计划，公司业绩有望持续高增长3月29日，公司发布上市以来首个股权激励计划，拟向152位核心骨干授予的限制性股票数量为83.90万股。

本次股权激励解除限售考核年度为2021-2022年，解锁条件以2020年为基数，2021年营收或净利润增长30%，2022年营收或净利润增长69%，即未来两年营收或净利润复合增速不低于30%。

我们认为“十四五”期间军品业务需求将显著放量，新材料业务有望实现业绩突破，支撑公司持续高增长。

盈利预测与评级：公司为电容器专家，“十四五”期间下游军用电容器需求显著放量，特种陶瓷材料业务伴随整机产品定型批产有望进入快速放量阶段，我们认为公司长期发展可期。

由于中报业绩持续超预期，我们将2021-23年归母净利润预期由9.30/12.11/15.17上调至10.46/14.05/18.22亿元，对应EPS为2.28/3.06/3.96元，对应PE为33.5/24.94/19.24x，维持“买入”评级。

风险提示：军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化不及预期。