天风证券-美亚柏科-300188-毛利率大幅提升，新行业拓展初见成效-210830

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事件：公司公告2021年中报：2021H1公司实现营收7.90亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润809万元，同比增长116.02%；实现扣非归母净利润-764万元，去年同期为-877万元。

点评：1、主要产品收入保持增长，网络空间安全产品收入同比翻倍2021H1公司网络空间安全产品营收4.74亿元，同比增长107.8%，其中电子数据取证产品营收3.00亿元，同比增长47.48%，网络安全产品和服务营收1.74亿元，同比增长608.36%；网络开源情报产品、支撑服务产业营收分别为2996万元、2355万元，同比增长189.01%、111.64%；大数据智能化产品营收2.57亿元，同比减少26.64%，主要是由于疫情等原因影响项目落地和实施。

2、新行业拓展初见成效，区县下沉市场拓展顺利2021年上半年公司持续开展“星火”、“捷豹”、“雷霆”等专项行动，继续加强在行业的横向拓展和纵向区县渠道下沉。

新行业拓展方面，2021H1公司刑侦、企业等细分行业的订单保持增长，司法机关市场营收4.30亿元，同比增长14.79%，企业市场营收2.73亿元，同比增长97.98%。

区县下沉方面，2021H1公司区县市场订单金额超1.6亿元，较比去年同期实现翻倍。

3、毛利率大幅提升，研发投入加大公司持续加强大数据向产品化转型，提升“乾坤”大数据操作系统产品复用能力，软件收入比重上升，2021H1公司整体毛利率60.26%，同比提升6.77pct，其中大数据智能化产品毛利率69.65%，同比提升19.55pct；电子数据取证产品毛利率66.49%，同比提升9.7pct。

费用率方面，公司整体费用率60.07%，同比提升4.41pct，其中销售、管理、研发费用率分别为14.37%、19.17%、27.27%，同比增加-1.04pct、-1.93pct、7.33pct。

2021H1公司研发投入2.25亿元，同比增加44.39%，公司加大在大数据智能化和新网络空间安全及新型智慧城市等版块投入。

盈利预测与投资建议：考虑到疫情影响和公司投入加大，我们下调此前盈利预测，将2021-2023净利润由5.32/7.26/9.72亿元下调至5.01/6.71/8.83亿元，对应当前市值PE分别为32.12/23.96/18.20倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高；系统性风险。