国海证券-飞荣达-300602-动态研究：材料器件两相助益，全面受益5G成长-181116

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        前述：
        公司于10  月25  日发布三季报，2018  年前三季度实现9.07  亿元，同比增长22.49%，实现归母净利1.21  亿元，同比增长71.46%，扣非归母净利润1.09  亿元，同比增长57.56%。
        11  月13  日，芬兰政府已经向三家运营商Telia、Elisa、DNA  发放基于3.5GHz  频段的5G  牌照。11  月15  日，美国联邦通讯委员会（FCC）召开了美国第一次5G  频谱拍卖会;全球5G  网络商用的大幕正在徐徐拉开。
        投资要点：
        业绩稳步成长，毛利率回暖至合理水平。公司前三季度营收延续成长势头，同时，随着新产品及新项目的有序推进，毛利率逐渐回暖至合理水平，前三季度毛利率为31.1%，较去年同期增长5.1pct，相应的，净利率回升至13.3%，较去年同期增长3.8pct。
        电磁屏蔽+导热器件行业龙头，布局全面，客户渠道优异。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商，在通讯拥有华为、中兴、诺基亚和思科等客户，消费电子领域亦已切入华为、OPPO和vivo  等主流品牌商的供应链，且仍在积极拓展其他重要客户，领先的技术叠加优质客户群是公司的重要标签。
        （1）通讯基站内为了防止电磁设备之间的相互干扰，需要大量使用电磁屏蔽器件和耗材，另外，室外基站外壳一般为压铸腔体，出于高可靠性考量，一般采用被动散热方式实现整机散热，因此对导热材料和器件亦有较高需求。5G  信号的波段将有所减小，使得其传输距离变短，在此情况下，需要增加基站密度实现信号的全覆盖，5G  基站的建设将拉动电磁屏蔽和导热材料/器件需求的快速增长。
        （2）消费电子方面，随着智能手机内部器件的不断增多，不同器件之间的信号屏蔽显得尤为重要，同时，越来越高的集成度以及5G手机的大维度数据处理与CPU  耗能使得手机内部的散热成为难点，另一方面，双玻璃已成为目前智能手机较为明确的设计趋势，然而相较于金属，玻璃的导热能力较差，加之无线充电，快充等新技术的导入，进一步凸显了导热材料/器件在智能手机领域的重要性，iPhone  中便使用导热石墨片，华为Mate  20  中更是搭载了石墨烯液冷系统，因此，电磁屏蔽和导热材料/器件在消费电子领域的市场空间有望迎来进一步增长。  
        开发创新型塑料天线振子，外延布局5G基站天线全产业链。天线振子是用于导向和放大电磁波，增强天线接收的电磁信号的元器件，4G基站中的天线振子一般为金属制成的半波振子。然而5G将使用MassiveMIMO技术：一个5G宏基站中通常有3副天线扇面，每一副扇面上又有多达100个以上的天线振子。在此情况下，金属振子的重量和成本问题显得尤为突出，塑料振子则可以很好解决该痛点。    
        公司具备导电塑料的研发和生产能力，且经过多年积累对该类改性塑料有着较深厚的理解，在此基础上，通过与客户合作的方式，独创性地开发出"选择性电镀塑料天线振子"，已具备非常明确的先发优势，同时，公司还积极完善5G基站天线的全产业链布局，先后收购拥有基站天线设计研发能力的广东博纬和具备基站壳体、散热器、滤波器、天线基座等压铸件生产能力的珠海润星泰，未来各方业务协同发展，有望为公司构建新的业务增长点。  
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司是业内由器件延伸至前端材料，并通过材料突破促进新型器件应用的典型公司。除了传统应用于电脑、手机通信器件中的电磁屏蔽与导热器件外，通过自身技术储备与外延收购，目前已具备较为完善的5G基站天线制造布局，短期内有望受益于国内5G基站建设潮，实现业绩较弹性成长。暂不考虑现金收购博纬通信51%的股权的影响，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为1.86  亿、2.69  亿、3.71  亿，当前股价对应PE  分别为44.17、30.55、22.14  倍，首次覆盖，给予买入评级。    
        风险提示：1）5G国内商用化布局进展不及预期；2）公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。