华创证券-债券2018年银行三季度分析报告：“宽信用”推动银行放贷加快，揽储压力不减导致综合负债成本维持高位-181116

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        2018  年三季度央行集中释放流动性呵护市场，市场资金利率下探至政策利率下方，银行综合负债成本是否也随之下行？对此我们对银行综合负债成本进行了测算。此外，本文通过分析25  家上市银行2018  年三季度的资产负债表变化，探求在监管压缩同业业务和“宽信用”政策下鼓励银行放贷的背景下银行资产端和负债端的业务变化。
        资产端：在“宽信用”政策推动下，银行间流动性充裕，三季度银行放贷加快至10%以上，总资产增速明显加快至7.1%。预计随着“宽信用”政策的传导，四季度银行放贷增速将显著加快。贷款方面，四季度以来，央行为疏通货币政策传导渠道，针对民营企业融资难融资贵的政策加速出台，所以银行在这样的政策背景下降增加对优质龙头民营企业的贷款，预计未来银行放贷增速将继续加快，同时发放贷款占总资产比例料将进一步上升；同业资产方面，国有大行的存量同业业务调整压力不大，在流动性宽松的影响下，大型商业银行融出资金增加。
        负债端：总负债增速自去年开始下滑以来，今年开始回升。由二季度的5.3%持续回升至三季度的6.7%。其中，存款和应付债券增速加快，同业负债占比持续下降。大型银行和农商行吸收存款项占比仍超股份银行和城商行，大型银行占比仍保持下降趋势，农商行存款占比自年初至三季度以来首次超过大型银行；受监管约束，城商行和股份制应付债券占比小幅回落，且除了大型银行同业负债占比小幅回升，股份制、城商行、农商行占比均小幅下降；此外，受货币政策边际宽松的影响，各类银行三季度向央行借款比重均存不同程度上升。
        存款成本刚性使银行综合负债成本维持高位，是债市配置资金的刚性约束
        商业银行有息负债分为五类：吸收存款、应付债券、向中央银行借款、同业负债和交易性金融负债。存款占总负债的比例最高，因此存款的成本变化对银行成本影响最大，存款占比较大的银行负债成本更加稳定。拆入资金、卖出回购与银行间资金利率相关性较强，应付债券与同业存单利率相关性较强。
        尽管三季度银行间资金成本显著下行，但银行综合负债成本依然维持高位。其中值得关注的是，国有行受资金成本下行影响，综合负债成本小幅下行；股份制受存款成本上行影响，综合负债成本小幅上行。第一，三季度是国有大行的综合负债成本自2017  年以来的首次下行，说明国有大行的存款雄厚基础使得其揽储压力较小，存款成本维持稳定的情况下，三季度资金成本的大幅下行拉动了国有大行整体负债成本的小幅下行；第二，2017  年以来股份制银行综合负债成本始终上行，今年二季度受资金成本下行的影响有所降低，但在三季度资金成本却再次回升，可见受资管新规影响股份制银行揽储的压力制约了其负债成本下行的空间，未来随着银行对资管新规的逐渐落实，股份制银行的负债成本料易上难下。
        预计2018  年四季度银行综合负债成本维持高位，成为配置资金入场的刚性约束。正如银行中报点评中我们所预测的，三季度或是银行综合负债成本的阶段性底部，三季度股份制银行负债成本的上行已初见端倪。三季度货币政策执行报告表示仍坚持稳健中性的货币政策，基础货币投放速度低于银行资产负债表扩张速度，存款的稀缺将使存款成本仍有上行压力。三季度央行已释放充足的流动性，同业存单利率和同业负债成本大幅下行，四季度货币政策边际宽松空间有限，则四季度资金利率下行空间有限，而存款成本仍有上行压力。所以，预计四季度在货币政策边际放松空间有限和银行存款成本刚性的情况下，银行综合负债成本下行空间有限甚至部分银行或将有所上行，成为配置资金入场的刚性约束，期限利差收缩幅度也需考虑综合负债成本的变化。
        风险提示：银行综合负债成本回升。