东兴证券-青松股份-300132-短期业绩承压，增长潜力望逐步释放-210829

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事件：青松股份发布2021年半年报，上半年实现营业收入19.11亿元，同比+6,45%；归母净利润1.81亿元，同比-20.08%。

口罩业务下滑和化妆品新规影响下营收增速放缓，但长期仍看好公司市场份额提升。

《化妆品监督管理条例》于21年1月1日起施行，我国首部针对化妆品注册备案管理的办法自21年5月起实施，由此带来备案节奏的放缓，影响新品推出。

叠加疫情缓解下口罩需求下降，公司H1化妆品业务实现营收12.55亿元，同比+9.18%，增速放缓，但营收占比仍小幅提升至65.7%，依旧是拉动公司营收增长的主要动力。

林产化学品业务同比+1.57%，整体稳健。

我们认为，化妆品新规短期影响新品备案进度，但公司较高的生产质量使其能快速调整适应新规要求，下半年备案有望提速，且长期看将促进行业规范化发展，推动行业供给出清，作为国内龙头化妆品ODM企业，公司具有较高的生产质量标准和技术水平，未来有望承接更多市场份额。

扩产扩容带来短期业绩承压，但将为长期发展蓄力。

公司大规模招工保证下半年生产旺季的劳动力供给，相关成本费用大幅提高；扩大生产规模导致生产性资产投资增加，折旧摊销加大；海运出口价格和化妆品原材料价格上涨，带来营业成本增加，多方影响下公司毛利率同比-5.79pct.至21.57%，净利率同比-3.59pct.至9.44%。

但扩产扩容有利于持续巩固公司护城河，在销售增长情况下推动费用率下降。

公司H1验收了广东扩建项目一期和二期，新增多条护肤品、湿巾、泡泡巾和冻干面膜生产线；改扩建项目增加精华液年产量2.4万吨；与陶氏、巴斯夫等国际美妆原料供应商缔结战略合作关系。

作为ODM企业，生产线的扩充将巩固公司在生产力上的优势地位，随着下半年需求旺季的来临以及新规影响的减弱，公司业务增长潜力有望充分释放。

管理层调整，业务发展方向更为明确。

诺斯贝尔创始人之一范展华被聘为公司总裁，暂时代为履行董事长职责，聚焦美妆ODM业务方向更为明确，管理机制更为顺畅，有利于公司抓住美妆市场高速发展机遇，提高决策执行力。

盈利预测：公司在技术、生产力和客户资源等方面具备优势，新规和扩产扩容短期影响业绩表现，但长期有望助力增长潜力释放和市场份额提升。

预计公司21-23年实现营收44、52和61亿元，归母净利5.1、5.9和6.8亿元，EPS为1、1.1和1.3元，对应PE为14、13和11倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期。