国海证券-东方电热-300217-事件点评：军用、光伏加热器打开业绩空间，享受多晶硅扩产红利-181118

《国海证券-东方电热-300217-事件点评：军用、光伏加热器打开业绩空间，享受多晶硅扩产红利-181118（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-东方电热-300217-事件点评：军用、光伏加热器打开业绩空间，享受多晶硅扩产红利-181118（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        1）  公司发布公告，全资子公司镇江东方与北京动力机械研究所（简称航天31  所，主要从事国防军工等产品开发）签署《工程承揽合同》，项目包括电加热器本体及配套开关柜、变压器、调功柜、控制柜、电缆和冷却水系统等，中标金额合计4251  万元。
        2）  公司Q1~Q3  实现收入18.15  亿元/yoy51%，归母净利润1.33  亿元/yoy110%，扣非归母净利润1.23  亿元/158%；Q3  公司实现收入6.44亿元/yoy58%，归母净利润5,199  万元/106%，扣非归母净利润4,919万元/yoy121%。
        投资要点：
        电加热器龙头多点开花，核心技术为业务做加法。公司专业从事高性能电加热器及其控制系统自主研发、生产、销售，在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头，本次与航天31  所合作项目标志着研发成果在军用领域顺利转化。
        民用领域：公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商，在空调用电加热器约占40%的市场份额，主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等企业。小家电领域，控股子公司绍兴东方已经成为苏泊尔的战略供应商，销售额预计年底将达到1000  万元/月，明年目标销售2亿元。在电动车领域，公司是最早研发及批量生产纯电动汽车PTC的企业之一，受益于全球电动车普及的大趋势。小家电、电动车领域有望成为新增长点。
        工业领域：公司是目前国内极少数批量化生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业，配套公司多晶硅还原炉供应核心客户，价格、技术均有明显优势。
        军用领域：2017  年公司攻克了飞机发动机试验用电加热器技术难关，获得了客户的认可，公司目前已成为中航商发国内单一供应商。镇江东方近年来重点推进“两机”专项中配套的高温气源加温系统的研发、设计与应用，推动配套系统的国产化。本次航天31  所合同的顺利签订，表明公司在电加热领域的研发、设计与应用等综合能力得到了航空航天领域专业研究所的充分认可。
        公司凭借电加热器核心技术横向拓展，给自身业务做加法，研发储备多个项目，研发的石英玻璃内喷式电加热器获得安吉尔的认可、钛瓷涂层加热管获得了多个订单，未来有望在多个领域做大做强。
        多晶硅扩产降本和产能西迁迫在眉睫，投资建设高峰期即将来临，公司作为设备提供方直接受益。多晶硅后发优势明显，工艺出现新突破，完全成本快速下降，多晶硅全行业表面产能过剩，实则有效低成本产能不足。电耗占到多晶硅成本的30-50  %，新疆部分工业地区电价优势明显，降本压力迫使产能西迁。同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节，国产化进度不匹配，存在进口替代需求。根据集邦新能源网统计，2017  年国内多晶硅产能达到24  万吨，预计2018-2019  年分别将新增产能17.3、12.9  万吨，目前已经是平价上网前最后的扩产机会，2020  年后将受益于光伏平价上网带来的大机遇。
        多晶硅降成本主要是降电耗，其中还原电耗占综合电耗的70%以上。公司多晶硅还原炉2017  年正式投放市场，得到了客户的高度认可，公司已经与江苏中能、新疆协鑫、内蒙通威、新疆东方希望等多家客户签订了供货合同，多晶硅还原炉及相应的工业加热器利润率明显高于公司其他业务，订单顺利交付将给公司业绩带来高弹性。
        江苏九天直接受益于新能源车快速发展。2016  年公司以现金收购江苏九天  51%股权，江苏九天专注于光缆专用复合材料以及锂电池钢壳精密材料，是国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料全工艺流程的企业，具有较强的市场竞争力。其动力电池终端客户包括日韩企业、国内的力神、中航锂电等。今年上半年江苏九天订单饱满，受到产能限制，截至三季度末，动力电池外壳钢基带生产线已开始试生产，锂电池外壳的部分正在进行生产线安装调试。锂电钢壳毛利率明显好于光缆材料，且市场空间广阔，未来江苏九天业绩向上空间有望进一步打开。
        油服业务受益于油价中枢上涨，有望贡献业绩增量。公司全资子公司瑞吉格泰在石油及天然气开采领域竞争优势比较突出，设备制造与工艺输出服务并重，产品及服务广泛应用于中海油、中石油、中石化、壳牌、雪佛龙、优尼科等国内外诸多油气开发项目。今年以来原油价格中枢回升，油气固定资产投资有所增加，公司油气处理装备业务订单量开始稳步增加，我们认为公司油气装备业务将有明显改善，对公司整体业绩产生积极影响。
        盈利预测和投资评级：公司深耕电热器领域，在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头，研发成果在军用领域顺利转化。公司凭借电加热器核心技术横向拓展，给自身业务做加法，业务持续做大做强。多晶硅料企业将迎来扩产高峰，公司在手订单快速交付，新订单将持续涌现，高利润率的多晶硅还原炉及配套工业加热器带来业绩弹性。此外，锂电钢壳精密材料业务直接受益于新能源车快速发展。油服业务受益于油价复苏带来的油气固定资产投资增加，有望贡献业绩增量。我们预计公司2018-2020  年  EPS  分别为  0.14、0.20  和  0.25  元，对应的PE  分别为18、13、10  倍，维持"买入"  评级。    
        风险提示：多晶硅订单交付不及预期；加热器产销量不及预期；原油价格大幅下跌风险；加热器降价风险；钢壳复合材料产销不及预期风险。