国元证券-图南股份-300855-公司首次覆盖报告：高温合金民营新秀，把握行业成长红利-210829

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报告要点：公司主要产品为高温合金，与航空发动机厂商形成稳定合作公司成立于1991年，是专业从事高温合金和特种不锈钢生产的民营企业，其高温合金收入占比达70%左右。

公司在2007年正式迈向军用领域后，完成了多项军用航空发动机关键部件的研制生产任务，目前已具备了30多个品种合金材料及铸件制品的批量生产供货能力，近几年军品收入占比保持50%以上。

公司在军用领域也积累了稳定的客户资源，客户包括国内航空发动机厂商及其下属多家企业，近两年此类客户的收入占比为50%左右。

军用装备升级持续释放行业成长红利，民用领域日益扩大目前我国高温合金需求量约为5.3万吨，军用领域占比达70%~80%，主要应用于航空发动机热端部件的制造。

十四五期间先进军机有望量产，国产航空发动机进入迅速装配阶段，练兵备战的加强同步加速换发频率，加之我国民用航空发动机的研制持续推进，共同助力高温合金需求高速增长。

我们预计，十四五期间我国军用高温合金年均需求量达5.4万吨，较十三五年均需求增长84%。

民用领域主要包括汽车涡轮增压、核电工程等，我们预计十四五期间年均需求量为1.5万吨，较十三五年均需求增长56%，其中汽车涡轮增压器用高温合金需求量为1.1万吨，市场空间同样较为可观。

国内企业齐头并进积极扩产，不断促进国产替代根据十四五规划和2035年远景目标纲要，我国将重点发展高温合金等新材料，提高自主可控的制造能力。

我们估计，2020年国内高温合金实际产量为1.71万吨，国内自给率仅32%，有望大幅提升。

国内市场上，钢研高纳和航材所等科研单位、抚钢等特钢企业和以公司为代表的新兴民企占据主要市场份额，企业之间为竞合关系、分工明确，均以扩大产能为目标满足市场需求。

受制于行业高壁垒和材料自主可控的方针，需求高速增长带来的供需缺口将大部分依靠原有企业产能的扩张来补充，包括公司、抚钢、钢研高纳等企业正积极扩产，有望把握行业成长红利从而进一步促进国产替代。

公司已进入业绩兑现阶段，募投扩产有望持续增厚业绩2021年上半年，公司营收和净利润同比分别增长35.7%和124.6%，业绩已逐步兑现。

公司的铸造高温合金主要用于航空领域，毛利率达40%左右，高于同行同类产品约10个百分点；变形高温合金的应用范围较广，以燃气轮机和石油化工等民用为主。

为了应对迅速扩大的市场需求，公司投资4.4亿元建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目”。

预计募投项目将于2022年建成，建成后高温合金产能将达到2445吨，有望显著增厚公司收入规模。

投资建议与盈利预测我们预计，2021至2023年公司实现归母净利润1.82/2.41/3.17亿元，对应PE分别为69/52/40倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示（1）募投扩产不及预期；（2）国产替代不及预期；（3）军品放量不及预期。