国海证券-中航飞机-000768-事件点评：共同增资西飞民机，加速民机产业发展-181119

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        事件：
        11  月17  日上午，中国航空工业集团有限公司在西安市与陕西省及其所辖单位分别签署深化国产民机产业发展合作协议及西飞民机增资、支持幸福航空发展等系列协议。
        投资要点：
        增资西飞民机，加快能力建设。西飞民机属于公司事实上的子公司，主要产品以新舟系列为主，包括新舟60、新舟600  以及新舟700  等。西飞民机2018  年上半年实现营业收入6150  万元，实现归母净利润-447  万元。此次航空工业和陕西省计划分别增资37  亿元和30  亿元，西飞民机资金实力将大幅提升，有望加速新舟700  等重点型号的研制进展和西飞民机整体实力提升。
        外企垄断民机市场，国产民机亟待发展。截至2016  年底，我国共有民航飞机2933  架，机型方面，干线和支线飞机比列分别为94.6%和5.4%；品牌方面，干线飞机被波音和空客垄断；支线飞机以巴西航空和庞巴迪为主，合计市场份额达到86.7%。在我国民航成为世界最大的市场之一以及经济发展转型升级的背景下，实现航空装备的国产化，大力发展国产民机迫切性不断提升。
        军机龙头民机骨干，公司发展前景广阔。公司作为我国军用大中型飞机的唯一总装企业，核心市场地位稳固，充分受益战略空军建设。民机领域，一方面，公司新舟系列已累计交付100  余架，是我国支线客机的重要力量；另一方面，公司深度参与ARJ-21  以及C919  配套，是国产民机发展的骨干支撑。当前公司新型号新舟700  累计订单已达到285  架，参研型号ARJ-21  和C919  累计订单分别达到528架和815  架。随着国产民机的逐渐壮大，民机业务有望成为公司发展的又一重要动力。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级。航空工业集团和陕西省对西飞民机增资，在提升资金实力的同时有望加速国产民机发展，受益民航装备广阔的市场需求。预计2018-2020  年归母净利润分别为5.95亿元、7.23  亿元及8.96  亿元，对应EPS  分别为0.21  元、0.26  元及0.32  元，对应当前股价PE  分别为72  倍、59  倍以及48  倍。
        风险提示：1）增资进展不及预期；2）民机研制及生产交付不及预期；3）军品需求不及预期；4）系统性风险。