西南证券-北陆药业-300016-二代接班后业绩加速增长，精准医疗价值有望重估-181118

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        事件：近期，我们对公司进行了调研，公司基本面正在积极变化。
        完成二代接班的造影剂领先企业，未来业绩增速有望提速。现任总经理为实际控制人儿子，2011  年9  月在公司从基层开始干起，到2017  年12  月正式接任公司总经理职位，经过近一年的调整布局，在新任总经理带领下，公司发展正开启新篇章，正积极变化，业绩呈加速增长态势：2018Q1-Q3  营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%，扣非同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。
        卫健委政策释放需求+新产品高速放量，造影剂仍将快速增长。行业层面卫健委2018  年出台多项政策，有望进一步释放造影剂需求：1）配置证放开；2）出台2018-2020  年大型医用设备配置规划；3）出台2018-2020  年提升县域综合服务能力规划，加大医学影像科建设力度。公司层面也有积极变化：1）公司完成参股上游原料药海昌药业33.5%股权并正对沧州基地（钆喷酸葡胺原料药）认证，公司毛利率或有进一步提升可能；2）第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇正高速增长，前三季度实现翻倍以上增长，2018  年将实现过亿收入，2019-2020  年仍将延续50%-70%的超高速增长。
        销售改革后，九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点：1）九味镇心颗粒：国内唯一治疗抗焦虑的中成药品种，新纳入医保，目前为公司战略性品种，销售已调整完毕，预计2019  年开始放量，有望成为5  亿以上量级重磅品种；2）口服降糖药：格列美脲片一致性评价已于10  月中旬获得受理，预计2019  年中获批，瑞格列奈片一致性评价或将2019  年上半年报一致性评价。公司专科线完成销售改革，九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新增长点。
        战略布局精准医疗，股权价值有望重估：1）世和基因：公司持股20%，为国内基因测序龙头企业之一，其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS  试剂盒已经获批，有望带动收入高速增长，2018  年收入增速预计50%以上，且最近一轮融资估值超过30  亿元；2）友芝友医疗：公司持股25%，主要为CTC  诊断和个性化用药检测，2018-2019  年业绩承诺1500  万和2000  万。在科创板计划设立背景下，上市公司持有的股权价值有望重估。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.30  元、0.37  元、0.47元，未来三年归母净利润CAGR  为25%，对应2018-2020  年估值27  倍、21倍和17  倍；我们给予公司2019  年29  倍估值，对应目标价10.7  元，若扣除精准医疗股权价值8  亿元，对应2018-2020  年估值仅21  倍、17  倍和13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险，新产品放量或低于预期的风险，公司核心产品降价幅度或超预期的风险。