安信证券-传媒行业基金三季报传媒持仓分析：传媒已低配，持股更集中-181118

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        ■传媒板块基金持仓占比已降至低配，估值中枢持续下降。根据基金十大重仓股及  148  支传媒  A  股上市公司数据，我们估测  2018  年  Q3  传媒基金持仓占比  2.3%，略低于标配的  2.4%且已接近历史低点（2016Q4持仓占比  2.1%）；2018  年传媒板块估值中枢持续下降至历史低点  23  倍。
        ■受市场情绪影响，Q3  基金持有传媒板块总市值环比、同比均下降，持有传媒板块上市公司数量延续  Q2  下降趋势，但降幅趋缓。2018  年Q3，基金重仓传媒标的共计  57  支（共计  148  支传媒标的），环比减少6支（Q2  环比减少  20  支），同比减少  30  支（Q2  同比减少  20  支）；持仓总市值共计（192.4  亿元），环比下降  31%，同比下降  11.8%，主要系基金大幅减仓分众传媒（重仓分众基金数量环比减少  76  支，重仓分众总市值环比下降  65  亿元）。其中25  支传媒标的重仓基金数量增加，40  支减少，83  支维持不变。
        2018  年  Q3  传媒板块基金重仓数量排名前十的公司分别为分众传媒、视觉中国、快乐购、完美世界、万达电影、平治信息、长江传媒、新经典、慈文传媒、当代明诚（数量分别为  193  支、55  支、44支、32  支、30  支、25  支、24  支、17  支、17  支、17  支），基金持续看好视觉中国，重仓基金数  2018  年以来持续增长，至  Q3  已有  55支基金重仓，仅次于分众排名第二。
        2018  年  Q3  传媒板块基金重仓总市值排名前十的公司分别为分众传媒、快乐购、视觉中国、新经典、完美世界、慈文传媒、平治信息、万达电影、恒信东方、歌华有线（重仓总市值分别为  94  亿元、26  亿元、18  亿元、11  亿元、10  亿元、6  亿元、5  亿元、4  亿元、3亿元、2  亿元），其中分众传媒、快乐购、新经典、完美世界、慈文传媒、万达电影自  2018  年以来连续三季度入榜重仓总市值前十，平治信息、歌华有线  Q3  则新入榜单。
        2018  年Q3  传媒板块基金重仓持股占流通股比排名前十的公司分别为快乐购、新经典、视觉中国、分众传媒、平治信息、慈文传媒、元隆雅图、恒信东方、完美世界、当代明诚（比例分别为  37.4%、29.7%、21.5%、15.9%、12.3%、12.0%、11.3%、9.5%、8.9%、3.8%）。
        ■2018  年  Q3  基金持仓略低配，传媒板块配置价值逐步显现。受市场环境影响，基金仍旧青睐具备竞争优质、实现垄断/局部垄断的优质龙头：1）分众传媒、快乐购、视觉中国基金重仓市值  Q3  分列前三位，分别环比减少  65  亿元、减少  6  亿元、增加  10  亿元；2）持有分众传媒、视觉中国、快乐购的基金数量分列前三位，分别为  193  支、55  支、44  支，分别环比减少  76  支、增加  8  支、减少9  支。逆市下基金对优质公司信心更足  ，持股集中度进一步提高，2018  年  Q3  基金持仓  Top10  传媒标的总市值达  176.9  亿元，环比减少  76.4  亿元，集中度  91.9%（持仓Top10传媒标的持有总市值/持仓传媒标的持有总市值），环比提高  1.1  个百分点。
        ■投资建议：传媒板块  2018  年受政策监管趋严的影响程度超年初预期，三季报起已下修部分公司的盈利预期，行业层面、政策层面、业绩层面的影响均已充分体现在充分下行的估值上。11  月起板块有望充分受益于政策宽松的导向，机构持仓比例有望抬升；考虑到监管实操层面的趋紧（如对商誉的会计监管），优质龙头、部分业绩扎实的小市值个股值得关注。
        ■风险提示：政策监管超预期、SP  平台竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。