开源证券-申洲国际-2313.HK-港股公司信息更新报告：疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改-210829

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收入和毛利创同期历史新高，维持“买入”评级2021H1公司实现营业收入113.69亿元（+11.1%），毛利33.72亿元（+6.8%），归母净利润22.26亿元（-11.4%）。

短期来看，2021H1柬埔寨工厂停产1个月以及2021年7月爆发的越南疫情给全年带来一定业绩压力，但海外工厂扩建和人员招聘进展顺利，国内工厂效率提升显著，长期来看公司竞争优势不变。

我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为51.1/68.2/79.4亿元（原值为63.9/73.8/82.6亿元），对应EPS分别为3.4/4.5/5.3元，当前股价对应PE分别为39.3/29.5/25.3倍，维持“买入”评级。

前4大客户合计收入占比稳定，长期核心竞争力稳固按品类拆：运动/休闲/内衣/其他针织收入占比分别为71%/19%/7%/3%，同比增速分别为7%/15%/26%/72%。

按地区拆：中国大陆/日本/欧洲/美国/其他国家收入占比分别为29%/18%/19%/16%/19%，同比增速为15%/3%/12%/21%/5%。

核心客户：Nike/Adidas/Uniqlo/Puma收入占比分别为30%/21%/19%/13%，同比增速分别为12%/22%/-10%/39%。

盈利能力短期受非经营性因素影响，营运能力进一步提升盈利能力方面，2021H1公司毛利率为29.7%（-1.2pct），销售/管理/财务费用率分别为0.65%（-0.09pct）/8.38%（+0.40pct）/0.45%（-0.16pct），费用率水平基本稳定。

公司净利率为19.58%（-4.97pct），主要系非经营性收入减少和汇兑亏损。

派息比率60%为上市以来最高。

营运能力方面，2021H1公司存货周转天数为125天，较2020H1减少10天，应收账款/应付账款周转天数同比2020同期减少1天/增加4天，公司持有现金及现金等价物103亿，现金充足。

国内产能效率提升显著，期待疫情后海外持续释放新产能海外产能方面，柬埔寨和越南的新产能已经完成土建工程，疫情结束后有望较快扩充产能，2-3年预计新增员工15000人以上。

国内产能方面，2021H1中国厂区的服装产量同比提升超30%，部分工厂效率提升超40%，国内工厂产量的增加有效减轻了疫情造成额海外工厂的产能负担。

风险提示：海外疫情持续恶化，汇率波动，劳动力成本上升。