安信证券-新天然气-603393-从收购亚美说起，看好新天的四个理由-181119

《安信证券-新天然气-603393-从收购亚美说起，看好新天的四个理由-181119（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-新天然气-603393-从收购亚美说起，看好新天的四个理由-181119（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■多方优势确保公司新疆城燃龙头地位。截至  2018  年  9  月底，公司取得新疆  8  个市（区、县）天然气市场的长期特许经营权。一方面，公司位于天然气储量丰富地带，采购气源多，具备购气成本优势；另一方面，公司管输成本和销气价格较低，有助于推进煤改气和提高销气量。截至  2017  年底，公司运营管道长度  963  公里，拥有  22  座调配站和27  座加气站。在城市燃气的基础设施和管理用户方面具备规模优势。随着新疆煤改气的稳步推进，天然气用户和销气量持续增长。对比新疆地区多家城燃上市公司，新天然气不管是在燃气业务营收方面，还是在燃气业务收入增速方面，均处于行业第一梯队。新天然气的燃气业务毛利率在近三年都保持在  30%左右，处于行业较高水平。
        ■看点一：收购亚美获得两大优质区块，量价齐升值得期待。亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同，参与山西沁水盆地潘庄（80%权益）和马必（70%权益）两个区块的天然气勘探开发。近日，公司顺利收购亚美能源并获得两大区块的开发权。马必区块的总体开发方案顺利获批，项目规模  10  亿方/年，建设期  4  年。按照目前的推进进度，该区块有望在三年内实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长，预计三年内供需继续处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长，单位开采成本有望下降，同时煤层气平均售价处于上升趋势，亚美的煤层气业务有望迎来量价齐升。此外，公司顺利收购亚美能源，有望控股境外上市公司搭建国际资本平台，此举对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美形成协同效应，还有助于提升公司影响力。
        ■看点二：煤层气政策陆续出台，行业景气度大幅提升。近年来，中国政府密集出台鼓励天然气利用政策，加快推进天然气市场化改革。《能源发展战略行动计划（2014-2020）》提出，逐步提高天然气消费比重，有序推进“煤改气”，到  2020  年天然气在一次能源消费的比重增至10%以上。为大力推进煤层气开发利用，着力建立多元供应体系，国家出台系列政策推动煤层气增储上产。《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》指出，煤层气开采补贴有望延续到“十四五”期间。此外，增值税退税补贴也有助于推动煤层气产业的发展。煤层气作为稀缺资源，有望在能源供给侧改革中充分受益，行业景气度大幅提升。
        ■看点三：新疆城燃业务受益于煤改气，业绩有望稳步增长。截至目前，新疆城镇化率在  50%左右，2020  年有望提高到  58%。丰富的天然气资源储量和完善的天然气输送管网设施，使得新疆开发利用天然气具备得天独厚的优势。据公告，公司  2017  年实现销气量  5.5  亿方，同比增长  13.8%；民用户安装完成  4.2  万户，同比增长  35.4%；实现营业收入10.2  亿元，同比增长  11.1%；实现归母净利润  2.6  亿元，同比增长  29.7%。随着新疆煤改气和城镇化的推进，天然气消费量增长潜力巨大，公司城燃业务有望稳步增长。
        ■看点四：国内天然气供需偏紧，气源端企业大有可为。受益于宏观经济的平稳运行和煤改气的稳步推进，2018-2020  年间天然气消费量有望保持高增长，预计近三年天然气供需继续维持紧平衡状态。国家发改委于  2018  年  5  月出台《关于理顺居民用气门站价格的通知》，《通知》决定将居民用气与非居民用气基准门站价格水准相衔接，这将进一步推进天然气市场化改革。目前我国天然气的管输费主要根据“准许成本加合理收益”原则制定，长输管网公司受居民门站价上调的影响不大。居民门站价的上调效果有望直接传导至上游气源端企业，气源端企业有望直接受益。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  45.0  元。我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别为  3.05  亿、4.94  亿和  6.66  亿元，对应  PE为  20.1x、12.4x和  9.2x。看好公司马必区块的大规模商业开发。
        ■风险提示：天然气销气量不达预期，煤改气进度不及预期，项目推进进度不及预期，天然气销售价格下行。