中泰证券-农林牧渔行业：1~10月份猪饲料产量同比下滑-181118

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        【产业追踪】1-10  月份猪饲料产量同比下滑
        根据饲料工业协会追踪的180  家饲料企业数据显示，2018  年1-10  月份饲料生产总量较2017  年同比下降2.3%，其中生猪、肉禽、水产饲料分别下滑5.8%，1.8%，0.6%；蛋禽饲料增加5.7%。生猪饲料中，仔猪料产量为282.3  万多吨，同比下滑7%；母猪料产量为94.6  万吨，同比下滑5.7%。
        上半年猪价大幅下跌，养殖户补栏积极性差，仔猪和母猪料同比和环比均出现下滑。下半年，非洲猪瘟疫情导致母猪和仔猪的跨省调运受限，东北、河南等主产区被动压栏，从仔猪和母猪饲料产量变化看，行业产能淘汰量有所提升，生猪存栏水平或有所下降。饲料的需求一方面受整体存栏量影响，另一方面也受养殖户盈利水平影响。2017  年生猪养殖盈利仍旧处于高位，且经历了2  年左右的盈利周期，养殖户补栏积极性持续提升，产能扩张显著。这导致2017  年生猪饲料同比大幅提升11.4%，产量基数大幅增加。虽然2018  年前10  个月猪料同比下滑，但是从目前调研情况看，母猪补栏受到一定的影响，部分地区产能淘汰增加，但是主产区仍未见到大规模的产能出清。
        【公司更新】海大集团：高端膨化料维持高增速，猪禽料销量大幅提升
        公司前三季度饲料销量789  万吨，同比增长25%。其中水产饲料仍旧维持20%以上增速，高端膨化料增速在25%以上；猪料和禽料逆势上涨，增速分别为60%+，20%+。
        从饲料行业整体情况看，今年面对需求降低和成本上涨两方面的压力。需求方面，上半年生猪养殖行情不振，叠加环保禁养拆迁政策的持续推进，行业饲料总需求量小幅下滑。成本方面，受贸易摩擦影响，豆粕成本价抬升，饲料企业  盈利空间被进一步压缩。行业景气度下降的情况下，公司一方面将配方和采购环节紧密结合，通过优化配方降低采购成本，进而实现产能成本的降低；另一方面，利用自身的成本优势，让利客户，积极抢占市场，最终实现猪料和禽料销量的大幅提升。我们预计四季度，受惠于禽链盈利水平提升，禽料的毛利润有望随之增加。  
        水产鱼料持续保持高增速。今年，特种鱼价格虽然有所下降，但是需求量仍旧维持快速提升，加州鲈鱼、小龙虾、螃蟹等特种水产需求层出不穷。公司水产鱼料研发团队优势显著，能够实现在短期对市场需求的快速反应，因此在特种水产料方面的市场占有率持续提升，预计今年高端膨化料增速有望达到37%-38%水平，且四季度水产料的市场策略有所调整，毛利水平有望提升。
        生猪养殖业务稳步提升。公司在两广、两湖、贵州、山东等省份积极布局养殖产能，预计今年全年出栏量在70万头左右。受惠于仔猪价格下跌，公司养殖成本持续降低，目前平均成本在12.4-12.6元/公斤水平。目前母猪场土地储备已经完成，随着母猪场的投建，外购仔猪占比将大幅降低。  
        整体看，预计公司四季度禽料、水产饲料毛利水平有所提升，叠加销量的增加，四季度盈利同比有望提升。全年看，高端膨化料增速35%+，禽料增速20%+，猪料增速60%+，全年饲料销量预计1050万吨，同比增速24%，净利润预计在14.5亿水平，持续推荐。