太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：基本金属总体偏空，关注锡板块-181119

《太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：基本金属总体偏空，关注锡板块-181119（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：基本金属总体偏空，关注锡板块-181119（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        钢铁：关注高炉开工率是否回落
        10  月信贷不及预期，且下游部分经济数据持续疲弱，叠加人民币贬值预期消除，以及供给端环保限产宽松趋势，整体对黑色大宗商品价格产生较大约束：1）10  月末，广义货币(M2)余额179.56  万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3  个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额54.01  万亿元,同比增长2.7%，增速分别比上月末和上年同期低1.3  个和10.3  个百分点；10  月末人民币贷款余额133.96  万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.1  个百分点。信贷数据不及预期，反映了宽信用仍未见成效，中国经济下行压力仍然较大；2）1-10  月全国固定资产投资547567  亿元  同比增5.7%，但部分数据仍显疲弱，特别是地产下行压力凸显，前十月全国房地产开发投资99325  亿元，同比增长9.7%，增速比1-9  月份回落0.2  个百分点；3）美元兑人民币中间价本周一度再次突破6.96，但随后再次回落，持续贬值预期有所减弱；4）供给方面，尽管Mysteel  预估11  月上旬日均产量238.62  万吨环比回落，并且按照进度，11  月1  日部分地区钢企开始进入环保限产，11  月15  日各地钢企全面进入环保限产，但从本周高炉开工率不仅没有下降苗头，甚至环比略有提高。
        以上信贷、宏观需求、汇率及供给等四因素，可能是目前黑色系商品价格的主要约束。但我们认为：1）宽信用政策方向明确，例如目前政策推动设立信用风险缓释工具等加大对民企金融支持，随着积极财政政策逐步落地，可以预期未来企业融资局面将逐步改善，政策转向对经济的托底作用仍将滞后体现；2）宏观需求方面，制造业及基建投资如期回升，1-10  月制造业投资增长9.1%，增速提高0.4  个百分点；基础设施投资同比增长3.7%，增速比1-9  月份提高0.4  个百分点。两者有效对冲了地产的缓慢回落，令前十月全国固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-9  月份回升0.3  个百分点；3）人民币持续贬值预期消除，但我们认为中美利率政策差异及贸易冲突未完全消除等因素，仍将使人民币维持如我们此前预测的”靠近7  而不破7“；4）供给端尽管高炉开工率尚未回落，不过可能仍需要观察下周开工率情况进一步做确认，另外环保宽松已有所预期，但因为调整检修时间等多样化对冲操作，在非采暖季也限产的情况下，可能使得四季度高炉产能波动相对平稳，因此四季度需求及基差等或许才是价格主要因素。
        目前尽管社会库存仍在持续下降，但降幅已经有所收窄，并且钢厂库存有累积趋势，四季度供需两弱中钢厂可能以快速周转为主，挺价意愿预计会略有回落。而实际上这两周现货价格已经开始下跌，不少钢企主动调降出厂价格。但期货价格受深度贴水以及靠近电炉成本线两方面支撑，我们认为跌幅有限，甚至不排除有期货价格向上的修复概率。另外我们认为当前价格下行特别是螺纹钢品种，不排除是新标进入执行期，有部分旧货抛售因素。从本周股票表现看，小票获得一定程度青睐，体现出当前部分投资者更倾向于题材股炒作的非理性一面，这可能主要是基于对钢铁行业基本面并不乐观的看法。但是我们坚定认为钢铁股基本面仍然坚挺，四季度钢企利润仍将有所保障。从我们测算看，四季度至今吨钢毛利甚至比一季度更加优异。持续推荐关注相关低估值高分红个股，以及细分领域景气度回升个股，如方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛等。
        有色：基本金属总体偏空，关注锡板块
        本周五因部分美联储官员偏鸽派言论，导致美元走弱黄金收到提振，并且英国脱欧不确定性，以及意大利预算案僵局，增加了部分避险卖盘，给黄金较大支撑。我们对于黄金的配置观点基本不变，继续认为2019  年联储加息节奏可能放缓进而利于黄金表现。目前美国经济在减税等财政政策下，仍然有较为强劲的增长，但减税效果亦在边际减弱，此外贸易战对于全球经济的拖累可能正在表现出来，进而影响美国经济。美联储在9  月利率政策声明中，已经删除了“货币政策依旧宽松”的措辞，我们理解这是加息周期进入末端的信号。尽管美联储认为经济增长强劲，就业增长稳健，重申渐进加息节奏不变，但我们认为这可能更多地是口头预期管理，2019  年加息节奏放缓可能是大概率。总之，在全球经济放缓局势明显的背景下，我们仍然看好黄金在大类资产配置中的表现，标的继续推荐山东黄金、银泰资源。
        另外尽管美元可能进入加息后半程，基本金属受美元压制可能部分解除，但全球特别是中国经济放缓可能会使其受较大更大拖累。不过本周部分品种仍在中美贸易摩擦放缓下受到一定程度提振，但持续性我们并不看好。铜方面，江西铜业和Antofagasta  达成了2019年的铜精矿长单谈判，80.8  美元/吨的TC  较2018  年82.25  下降1.45美元/吨。这凸显出2019  年铜精矿供需可能仍然宽松。铝方面，国家统计局数据显示，中国1-10  月原铝（电解铝）总产量为2771  万吨，同比上升4.4%，环保限产的宽松，以及美国再一次延长对俄铝制裁至2019  年1  月7  日都是利空消息。尽管目前铝价已经跌至部分企业成本线下，但时间仍短，仍未有企业因此自发出清。
        目前从基本面上看，除了稀土和钼，我们认为锡板块值得持续重点关注。锡板块逻辑如前期所示，包括锡业股份部分冶炼产能停产检修，以及印尼出口中断、缅甸出口锡矿减少等三重利好叠加。除了锡业股份停产检修外，近期因原料供应紧张，不少冶炼企业也将根据原料供应进行相应调整。据SMM  报道，个旧市自立矿冶有限    公司定于11  月16  日-12  月15  日对部分炉子进行年底停产检修，检修时间30  天，预计11  月、12  月产量会有一定幅度减少。锡板块继续推荐配置锡业股份。
        推荐关注标的：方大特钢、三钢闽光、攀钢钒钛、山东黄金、银泰资源、金钼股份、北方稀土、锡业股份
        风险提示：需求不及预期、美元持续走强、贸易摩擦加剧