民生证券-万达电影-002739-院线行业领头羊，全产业链深化布局-181116

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        报告摘要：
        行业领军者地位稳固，营收结构进一步优化
        公司业绩稳定增长，2018  年前三季度实现营业收入109.05  亿元，同比增长7.06%；多年来公司在电影票房收入、影院数量以及市场占有率方面，均领先于国内其他院线，为国内第一。公司票房收入占比由2012  年的81.2%降至2017  年的66%，毛利率更高的非票收入稳定发展，公司盈利结构得到优化。
        行业迎来全新拐点，积极渠道下沉见成效
        2017  年下半年开始，观影人数开始回升，电影行业逐渐回暖。2018  春节档我国居民观影热情高涨，全年票房稳定增长，增速有望超过2017  年。近两年，电影市场开始全面下沉，三四五线城市票房增速高于一二线，开始成为各大院线争夺的重点。万达电影瞄准新蓝海，积极进行渠道下沉，在三、四、五线城市的票房增速高于其在一、二线城市的票房增速，战略调整已见成效。
        公司布局全球全产业链，发挥集团协同效应
        公司积极布局全产业链，2018  年6  月公告拟收购万达影视，包括电影板块、电视剧板块和游戏板块；全资收购澳大利亚第二大院线运营商Hoyts，进军海外放映市场；全资收购慕威时尚，增加影片投资和宣传推广业务；全资收购时光网，补充在线票务与正版衍生品业务；全产业链布局有望发挥集团协同效应，深化公司产业优势。
        投资建议
        看好公司维持院线行业领军者地位，并建成影视制作、发行、渠道和后续变现的完整布局。不考虑收购，预计公司2018、2019、2020  年能够实现归母净利润15.83、18.79、21.13  亿元，对应PE  分别为27X、22X、20X。维持公司“推荐”评级。
        风险提示
        票房增长不及预期，行业整合不及预期。