民生证券-10月经济数据点评：基建发力信号确认，四季度经济下行有底-181114

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        报告摘要：
        工业增加值：环保边际放松，工业生产修复
        10  月工业增加值当月同比5.9%，比9  月回升0.1  个百分点。1-10  月工业增加值累计同比6.4%，与前值持平。工业增加值小幅回暖，主要来自于制造业和采矿业的回升。具体看，铁路船舶航天运输设备、计算机通信设备、非金属矿制品（水泥）景气度较高。考虑到今年冬天环保政策边际放松，四季度工业生产与去年同期相比或有所修复。
        投资：地产缓慢下行，基建、制造业回暖
        固定资产投资企稳并小幅回升。10  月固定资产投资累计同比5.7%，回升0.3个百分点；当月同比8.1%，较9  月回升1.9  个百分点。
        地产投资：缓慢下行，年底有望维持9%以上
        10  月地产投资累计同比9.7%，回落0.2  个百分点，当月同比7.7%，回落1.2个百分点。从土地成交价款的领先关系来推算土地购置费，预计土地购置费最多可以支撑地产投资到今年四季度，从建安投资来看，目前新开工面积仍在增加，对四季度建安投资形成一定的支撑。因此，预计2018  年全年地产有望维持在9%以上。
        基建投资：发力效果显现，预计年底或企稳反弹，但空间有限
        10  月基建投资（不含电热气水）3.7%，提高0.4  个百分点。本轮财政刺激的逻辑与前几轮不同，此次基建资金来源主要依靠地方专项债，其他渠道资金来源受限，9  月发行地方专项债6596.55  亿元，占当年地方政府专项债务额度的48.8%，因此，10  月基建发力效果开始显现。但囿于债务限额的限制，四季度地方专项债的额度仅剩7.6%，预计年底基建投资反弹空间相对有限。
        制造业投资：新动能拉动作用提升，预计四季度相对平稳
        10  月制造业投资9.1%，提高0.4  个百分点。民间投资同比8.8%，比上月加快0.1  个百分点。其中计算机通信设备、专用设备、电气机械等投资增速较快，另外汽车的投资增速也开始止跌回升。高技术制造业和装备制造业投资继续维持高增长，同比分别为14.9%和11.1%，增速比全部投资快10.4  和5.4  个百分点。总体上，制造业投资持续改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限，预计四季度相对平稳。长期应关注制造业内部结构性变化，高技术制造业表现可期。
        消费：需求偏弱叠加季节性回落，预计11月反弹
        10  月社会消费零售总额当月同比8.6%，较9  月回落0.6  个百分点；累计同比9.2%，回落0.1  个百分点。10  月社零数据偏弱，一方面，由于消费需求仍然相对低迷，另一方面，受双11  购物节挤出效应影响，季节性回落。考虑到双11  和双12  购物节，预计11-12  月消费会有好转，总体上四季度消费不悲观。
        风险提示：
        经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期，出口不确定性