东吴证券-北控城市资源-3718.HK-2021年中报点评：业绩复合预期，危废业务触底回升-210829

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事件：2021年上半年公司实现营业收入21.11亿港元，同比增长36.5%；归母净利润2.49亿港元，同比增长14.1%，符合我们的预期。

环服营收稳健增长，扣除疫情补贴毛利率基本持平。

2021年上半年环服业务（含增值税及其他减免优惠）收入16.37亿港元，同增29.3%，毛利率27.4%，同减4.4%。

不含疫情相关优惠后环服实现营收15.98亿港元，同增32.9%，毛利率25.6%，同减0.7pct。

截至2021年6月30日，公司在手环服项目113个，年化36.3亿港元，总额389.8亿港元，平均服务年限9年，剩余待执行合同总额292.5亿港元。

由于疫情影响及政府招投标进度推迟，公司上半年新签单速度放缓，期待下半年订单释放。

疫情影响消除危废业务触底回升，危废资源化单价大幅上行。

2021年上半年公司危废营收3.41亿港元，同增76.3%，毛利率40.1%，同比提升0.3pct，不含疫情相关补贴后营收增幅不变，毛利率实际提升幅度达1.6pct。

其中1）危废无害化收入2.22亿港元，同增95.4%，毛利率43.1%，同减3.1pct，危废无害化处置量10.66万吨，同增172.2%，无害化处置单价2077港元/吨，同减28.2%；2）危废资源化收入1.2亿港元，同增49.3%，毛利率34.6%，同增3.8pct。

危废资源化销量2.98万吨，同增4.6%，资源化处置单价4014港元/吨，同增42.6%。

截至2021年6月30日，公司危废项目运营8个，在建3个，建成后将实现无害化处理能力43.6万吨/年，资源化产能25万吨/年。

环卫&危废齐发力，国资背景&管理优势有望提升盈利能力。

1）环服&危废稳步拓展。

公司环服业务4年营收复合增长率达251.35%，项目平均服务年限达9年，显著高于行业均值。

疫情影响消除，公司危废业务迎来恢复式增长，在建筹建项目带来新增量。

2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。

大股东北控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。

3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。

公司核心管理层持股比例高达10.25%，助于激发团队活力。

2021H1公司环服毛利率25.6%（不含疫情补贴），盈利能力处于行业前列。

4）加强环卫机械化、智能化的投入与推进，2020年完成21个智慧环卫项目建设，应用率达30%，为后续智慧化建设提速升级提供基础。

打造智慧化、数字化管控平台，优化智慧环卫、危废ERP等数字化基础设施。

公司未来将与蘑菇车联合作，使用无人化装备打造智慧化城市服务，提升精细化管理能力。

盈利预测：考虑到公司环卫服务订单的稳步释放，危废业务盈利能力触底回升，我们维持2021-2022年归母净利润预测4.65/6.47/7.75亿港元，对应2021-2023年EPS分别为0.13/0.18/0.21港元，当前市值对应2021-2023年PE6/4/4倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。