信达证券-小米集团-1810.HK-中报超预期，手机业务亮眼，盈利能力提升-210829

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事件：2021年8月25日，小米集团发布中报，二季度公司实现营收878亿元，同比增长64%，环比增长14%；经调整净利润63亿元，同比增长87%，环比增长4%，超市场预期。

点评：二季度业绩超预期，毛利率维持高位。

二季度公司实现经调整净利润63亿元，超市场预期，综合毛利率达17.3%，同比提高2.8pct。

主要得益于手机业务毛利率的维持（11.8%）和互联网业务毛利率的进一步提升（74.1%，环比提高1.7pct）。

手机：海外市场表现亮眼，高端化卓有成效。

二季度公司手机全球出货量达5290万台，全球份额达16.7%，超越苹果位列第二。

其中欧洲份额达到28.5%，首次排名第一。

国内份额16.8%，环比增长2.2pct。

我们维持全年2亿台出货预测。

此外，公司手机在高端市场表现出色，单价3000元或300欧元以上的高端机型出货量800万，接近20年全年水平（1000万台），国内市场3000-4000元价位段份额同比净增8.4pct。

渠道方面，线下渠道建设亦有喜人进展，国内门店数量已达7600家，年内有望达1万家，二季度国内市场线下份额增至7.6%。

IoT收入维持高增，月活用户高增助力广告收入新高。

IoT收入维持高增长，二季度收入207亿元，同比增长35.9%，其中境外收入增速达93.8%。

得益于大师电视、小米笔记本Pro等高端新品频发，二季度IoT业务毛利率维持13.2%。

互联网业务方面，手机出货的持续高增长带来月活用户的持续增长，二季度末达到4.5亿。

其中国内1.24亿，环比净增530万，推动预装等广告收入增长，二季度公司广告收入45亿元，创下新高。

投资建议：我们预计公司2021/22/23年经调整净利润分别为209/253/299亿元，对应8月27日收盘价PE分别为25/21/17倍。

考虑到公司在国内手机和IoT行业的龙头地位，公司有望在行业格局的变化中进一步成长，维持公司2021年10000亿港元的市值目标，维持“买入”评级。

风险因素：海外疫情反复，影响手机销量；竞争格局变化，利润不及预期；中美摩擦加剧，影响供应链安全。