国盛证券-建筑材料行业：推荐再升科技，续看好水泥估值修复-210830

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本周（2021.08.23-2021.08.27）建筑材料板块（SW）上涨0.63%，上证综指上涨2.77%，超额收益为-2.14%。

本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-1.09亿元。

【周观点】大宗品类方面，稳增长预期渐起，叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持，需求悲观预期迎来拐点逐步修复，供给侧约束在“双碳”目标下有超预期可能性。

基于需求平稳或窄幅波动的假设，中期行业供需紧平衡难以打破，玻璃等子行业盈利中枢的提升具备持续性公司中长期外延成长能力值得关注，继续推荐玻璃板块，建议关注低位的水泥板块，推荐需求前景良好的细分行业优质龙头再升科技。

1）水泥板块：预期回暖，价格超跌回补，看好板块估值修复。

随着需求的季节性回升，以及错峰等行业自律手段和局部限电的供给侧约束，前期价格回落幅度较大的区域价格开始反弹，水泥价格步入上升节奏。

短期来看，全球及国内疫情反复下宽松预期渐起，叠加下半年专项债发行阶段性加速的资金支持，市场对水泥悲观需求预期有所修复，而盈利阶段性低位背景下，企业自律错峰和潜在环保、能耗约束业有助于价格回补和盈利修复。

中期来看，虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。

而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。

从估值来看，板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平，随着需求预期回升，板块估值有望迎来修复，后续若配合需求和价格端的进一步验证，看好反弹的持续性。

推荐业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等。

2）玻璃板块：（1）低库位和终端较强刚需支撑价格高位震荡，大规模提价有待需求催化。

近期下游补库节奏受到政策预期干扰，社会库存的旺季波动幅度也可能会受到一定压制，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，考虑下游库存处低位，旺季刚需释放有望催化价格稳中有升。

（2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，低库存基数的背景下，下半年景气预计维持高位，若极低库存再现，价格弹性仍有望超预期。

（3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。

随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。

综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。

中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。

推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。

3）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求较强和旺季产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，中高端品类高景气具备持续，此轮玻纤景气上行周期或有望继续超预期，而龙头企业有望持续享受超额收益。

在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石（十四五战略规划确立，超额利润分享助推高质量发展）、中材科技。

消费建材方面，短期受地产需求走弱预期和原材料上涨下阶段性盈利压力影响，板块内多个细分品类仍处于回调阶段，我们认为从中长期维度来看，细分龙头集中趋势未变，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。

近期地产数据显示新开工、销售面积持续走弱，竣工面积仍保持较好表现，此前多地调整土拍政策，关注后续政策动态；多个公司近期陆续发布半年报，龙头企业量增、收入表现良好，但去年高基数和原材料价格上行压力下对企业Q2毛利率和盈利能力的影响开始显现；展望下半年来看，成本端压力预计仍会有影响，但强度有望减弱，建议关注量增趋势保持同时成本端影响较小或有议价能力传导原料上涨压力的细分龙头企业，特别是估值处于历史区间下限水平的二线成长龙头；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。

中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。

未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。

核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。