招商期货-合金周度报告 ：中卫能耗超预期告急，价差趋势动力未改-210829

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本期观点：锰硅：盘面修复预期差冲高回落，回调压力并未消失而更倾向后置。

本周硅锰盘面冲高回落，上下限456的区间体现了资金对宁夏限产从买预期到卖兑现的过程。

就事件驱动来说，石嘴山限产方案24日传出，因不及预期单日回吐五连阳过七成涨幅，名单涉及9家硅锰厂月产能约19.3万吨，按错峰要求折合减产29%至13.7万吨，因6、7月实际产量均低于该值故后续环比降耗减产压力并不大。

估值方面，盘面虽已修复预期差但尚未体现自身基本面弱势，下游钢材减产逻辑并未证伪，在硅锰供给持续见底回升下本周已有理论垒库。

当前主力基差50左右，南方限电反复限制贴水空间，回调压力并未消失而更倾向后置。

硅铁：成本抬升加之供给瓶颈，中卫能耗告急驱动硅铁再创新高。

对于硅铁，我们首先定性其因能源成本占去九成的天然属性在碳中和国策下奠定了升值趋势，而行业规模小、集中度相对高、产区能耗超标及产业链中独立的品种特性在期货资金关注下被放大了波动。

其次，除却成本抬升，当前行业高利润驱动核心为供给瓶颈，其一近九成产区产能受两高政策制约，在内蒙明确明年淘汰两万五炉型的基础上剩余陕青宁再因能耗强度一级预警被暂停节能审查，其二青海和宁夏分别因电力和能耗缺口有限产预期。

最后，本周历史新高源自中卫能耗告急超预期，前五月重点企业能耗已超标40%，遵循以能定产8-12月需减产62%影响总供给10%，以上企业不仅8月起已限产38%且据能耗倒推仍有22%下降空间，结合文件对于企业年度指标用完后全面停产的要求中卫后续减产压力仍存。

该文件加重的不仅是现实偏紧的基本面而且有未来更紧的预期。

我们预估当前需求下仅宁夏限产就将限制硅铁供给在49万吨以下维持平衡态，一旦钢材旺季增产、青海限电抑或内蒙产能淘汰其一利好叠加就将打开缺口。

跨品种：现实供给劈叉提供背景，预期发酵与资金加持为加速原因。

无论天然属性、现实抑或预期，均是驱动硅铁相对硅锰价差走扩的原因。

本周，现实供给劈叉提供了背景，预期发酵与资金加持为加速原因。

近期硅铁周产见顶回落的同时硅锰持续回升，中卫相对石嘴山能耗超预期告急，加之资金青睐下硅铁虚盘成倍放大。

以上驱动不变故趋势动力未改，建议多硅铁空硅锰组合继续持有，风险在于价差的阶段回调。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。