华创证券-融资担保政策分析报告：国家融资担保基金助力宽信用，行业政策利好下关注相关担保券的投资价值-181118

《华创证券-融资担保政策分析报告：国家融资担保基金助力宽信用，行业政策利好下关注相关担保券的投资价值-181118（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-融资担保政策分析报告：国家融资担保基金助力宽信用，行业政策利好下关注相关担保券的投资价值-181118（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        国家融资担保基金由中央财政发起，其他股东以银行为主，风险共担，改善小微企业融资弱势。国家融资担保基金有限责任公司的股东以政策性银行和商业银行为主，让银行参与担保基金中，能够建立风险共担的机制，改善商业银行对资质相对较弱的小微企业的风险偏好，一定程度上提高商业银行支持小微企业融资的积极性，弥补小微企业在融资中相对弱势的地位。
        国家融资担保基金不以盈利为目的，不分红，定位为准公共性，信用担保为主，通过股权投资、技术支持等方式支持省级担保机构，并进一步支持辖区内担保机构，其政策性倾向明显。国家融资担保基金按照“政府支持、市场运作、保本微利、管控风险”的原则，按市场化方式运作，不以盈利为目的，采用再担保、股权投资等形式支持地方开展融资担保业务，实行担保费率优惠，原则上不分红。定位为准公共性金融机构，担保费率相对市场的较低，其便利程度和贷款的可得性相对于市场担保机构会更好一些，且不会要求抵押和反担保，主要是信用担保。国家融资担保基金主要和省级再担保机构开展业务，支持辖区内融资担保机构，为符合条件的小微企业提供贷款担保，还可通过对省级再担保公司进行股权投资，以增厚省级再担保公司资本，壮大担保机构的风险抵御能力和业务拓展能力，形成上下联动，层层放大，真正为小微企业担保。
        融资担保行业如今准入门槛严格，经营风控限制有所放宽，政策属性明显。《融资性担保公司管理暂行办法》主要从成立条件、投资方向、放大倍数和指标限制、准备金等方面做出明确的定调，但从后续行业内融资担保公司密集设立和市场规模快速膨胀可发现文件对公司设立的注册资本要求和法律成本等均设限较低，也给2011  年至2015  年集中爆发融资担保公司违规担保及风险代偿违约事件埋下隐患。2017  年8  月国务院政府正式发布《融资担保公司监督管理条例》，到目前为止《管理条例》可视为融资担保行业的顶层文件，相较于《融资性担保公司管理暂行办法》有着较大变化，对设立担保公司的准入更加严格，但经营期的风控限制有所放宽或保持不变，政策性支持更加明确。2018年4  月发布的《融资担保公司监督管理条例四项配套制度的通知》细化《管理条例》，政策支持更加精确。
        行业政策利好下担保券有更大可能为投资者带来资本利得。选取主体评级AA、期限7  年的企业债无担保券和有担保公司担保的债券作为研究标的，AA担保券较非担保券，票息低近50BP，票息波动较为稳定。AA  担保券和AA非担保券的中债估值下行的概率更大，对于投资者而言，若票面利率在可接受范围内，投资于AA  担保券比投资于AA  非担保券，有更大可能带来资本利得。
        宽信用尚未成功传导，担保公司增信作用突出。今年民营企业违约频率明显高于往年，信用环境快速收缩，民营企业和小微企业融资难融资贵等问题愈发凸显，银行等金融机构风险偏好下行，若仅仅只是通过定向降准等方式增加对民营企业及小微企业的信贷，金融机构风险偏好并未改变，宽信用效果并不显著，低等级主体信用利差处于较高位，尚未有相对收窄的趋势，此时担保公司对低等级主体的增信作用较为突出，在宽信用未成功传导前，低等级主体对担保公司等第三方担保增信的需求依然较为强烈。
        政府担保增信有助于打通宽信用渠道，关注相关担保券的投资价值。国家融资担保基金可理解为主要以中央财政为背书，通过对地方担保机构增加资本金等方式，间接为小微企业提供金融支持，修复信用环境，可看成现阶段一系列支持民企政策的重要组成部分之一。而小微企业和初创企业可抵押资产较少、信用记录不足，国家融资担保基金成立可以为符合相应条件的小微企业进行政府担保增信，在一定程度上提升银行等金融机构的风险偏好，增加对小微企业的融资，从而打通资金从金融体系向小微企业的通道。国家融资担保基金资金后续将陆续到位，可关注获得股权投资等资本金支持的地方担保机构，以及得到相应担保的担保券的投资价值。
        风险提示：政策落地效果不及预期。