国联证券-上海洗霸-603200-工业化学水处理龙头，运营+工艺双核驱动-181114

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        投资要点：
        化学水处理为核心的工业水处理服务商
        公司主营为水处理技术整体解决方案服务，业务分为化学品销售与服务、水处理系统运行管理、加药设备销售与安装、水处理设备集成等，业务领域主要是钢铁、石化、汽车、造纸及民用。13年以来营收复合增长率14%，归母净利润复合增长率12%，整体业绩稳健增长，18年前三季度营收同比增长22%至2.73亿元，归母净利润同比增长30%至0.59亿元。
        工业废水运营市场规模巨大，第三方治理前景广阔
        2015年我国工业废水治理运行费用达685亿元，近几年有规模进一步变大的趋势。环保受重视及环保税开征等影响下，工业废水处理成本逐渐提升，第三方治理可充分发挥环保公司专业性提升达标率，降低成本，而目前第三方治理仅20%左右。随着第三方治理政策力度逐渐加大，治理机制不断完善，第三方治理市场有望不断释放。公司为A股上市公司中唯一的以工业水运营为主的公司，为宝钢、上汽、三桶油等服务多年，技术与项目经验皆备，未来有望不断提升市场份额并逐渐开拓至医药、电子领域。
        运营+工艺双核驱动，拓展工业危废打开新的发展空间
        公司牵头携手宝钢工程中标3.72亿元钢厂水处理EPC大单，有望进一步拓展设备集成业务实现运营+工艺双核驱动；18年收购天津蓝天环科，携手天津环科院共同开发水环境、固废市场，收购河南恺舜并投资成立河南恺舜危险废物治理有限公司，有望拓展至工业危废领域，打开新的空间。
        工业废水运营市场规模巨大，第三方治理前景广阔
        预计公司18-20年公司归母净利润分别为0.81亿、1.16亿及1.41亿元，分别同比增长40.85%、42.66%及21.70%，对应PE分别为28x、20x及16x。公司资产负债率低，业务发展空间广阔，给予“推荐”评级。
        风险提示
        毛利率下滑；市场推进速度不及预期；项目推进不及预期；政策性风险。