东吴证券-洋河股份-002304-2021年中报点评： “二次创业”，未来可期-210828

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事件：公司发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入155.43亿元，同比+15.8%；其中2021Q2营业收入为50.23亿元，同比+20.7%。

2021H1归母净利润为56.61亿元，同比+4.8%；其中2021Q2归母净利润为17.99亿元，同比+28.6%。

投资要点扣非净利大幅提升，“二次创业”成果初显。

2021H1公司实现扣非归母净利51.68亿元，同比+21.1%；其中2021Q2实现扣非归母净利13.57亿元，同比+27.5%，我们判断主要系公司近期对员工薪酬、渠道政策等方面的一系列改革措施明显改善内部员工、经销商积极性，公司锐意改革的内在势能加速释放所致。

费用方面，2021Q2公司销售费用率13.5%，同比+0.1pct，管理费用率8.8%，同比-1.4pct，总体而言，“二次创业”背景下公司费用使用效率同比稳步提升，改革成果初显。

梦6+放量引领高增，产品升级有序推进。

分产品看，2021H1梦6+延续高增态势，省内顺利放量，价格稳中有升，库存处于历史低位；梦3水晶版消费者认可度提升，升级换代顺利，有望于中秋旺季迎来放量；新版天之蓝渠道利润相较之前明显拓宽，2021年8月正式上市以来铺货顺利；海之蓝、梦9及手工班等产品积极寻求市场突破点，有望迎来逐步升级；双沟体系已独立运作，有望实现品牌复苏；贵酒经过数年培育借酱酒趋势逐步进入收获期。

分市场看，2021H1公司实现省外收入占比52.3%，全国化稳步推进。

渠道调整释放活力，全年目标完成可期。

近年来，公司推行“一商为主、多商配称”的厂商模式，持续优化经销商体系，经销商和终端库存水平大幅下降，渠道利润逐步改善，市场信心明显强化。

人事方面，2021年以来，公司大力健全现有薪酬体系、切实改善销售人员待遇，同时积极推动股权激励落地、完善内部考核机制，极大程度上激发内生动力，为后续发展蓄能。

考虑到公司目前动销情况积极，改革红利有望加速释放，我们认为公司全年增速考核目标完成可期。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司实现收入243/286/338亿元；实现归母净利润86.3/107.8/133.4亿元；当前股价对应2021/2022/2023年PE为30/24/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：M6+、M3水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。