国盛证券-东鹏控股-003012-业绩稳健增长，零售及小B工程业务现金流优势凸显-210830

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事件：公司发布2021年半年报。

报告期内公司实现营收36.25亿元，同比增长39.02%，归母净利3.87亿元，同比增长79.26%。

其中，单Q2实现营收24.92亿元，同比增长17.22%，归母净利3.35亿元，同比增长3.05%。

收入稳健增长，零售+小B工程双轮驱动。

分季度看，21Q1-Q2收入增速分别为135.28%，17.22%。

分产品看，21H1有釉转/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收26.65亿元/4.12亿元/2.83亿元/1.77亿元，同比分别增长53.37%/-9.63%/22.47%/46.40%。

公司拥有庞大的经销体系，同时积极拓展优质小B工程业务。

报告期内公司产品、服务、展厅和品质持续升级，提高新产品和高值产品占比，带动业绩稳健增长。

销售毛利率同比提升，期间费用率不断优化。

21H1公司销售毛利率29.52%，去年同口径下毛利率为33.38%，可比口径下同比提升0.95个百分点，主要系公司高值产品占比提升以及精益生产、降本增效，克服了原材料和能源价格上涨、广佛发生局部疫情等不利影响。

期间费用率方面，21H1销售费用率10.30%，运输费用率3.86%，可比口径下销售费用率同比下降2个百分点，主要系折旧和租金、广宣费同比下滑较多，职工薪酬增速低于收入增速；管理费用率5.72%，同比下降0.53个百分点，主要系本期经营性租赁、折旧及摊销支出较少；研发费用率1.89%，同比增加0.38个百分点，报告期内公司加大研发投入，持续推出高值新产品；财务费用率-0.65%，主要系本期借款利息减少，自有资金利息收入增加。

分季度看，21Q1-Q2利润增速分别为147.55%/3.05%，Q2利润增速有所放缓，主要系Q2信用减值损失及所得税费用增加。

零售及小B工程业务为主，现金流优势凸显。

期内公司经营活动现金净流量4.78亿元，同比增长270.37%。

报告期末公司应收账款及票据余额18.97亿元，同比增长32.92%；应付账款及票据余额39.14亿元，同比增长49.28%。

投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。

同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.06、13.89、16.95亿元，对应EPS分别为0.93、1.17、1.42元，对应PE分别为23、18、15倍；维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险。