信达证券-证券行业：长江证券-181119

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        本周行业观点
        证券行业观点：市场风险偏好回升，短期估值继续修复
        上市券商10  月盈利状况大幅下滑，中小券商亏损面扩大。受外围市场影响，10  月份A  股市场大幅下挫，市场交投状态走弱，虽然后期有所反弹，但幅度有限，券商经营环境仍然不佳。10  月份30  家上市券商（母公司口径）合计实现营收79.20亿元，净利润19.38  亿元，环比分别下滑41.39%和60.73%；较去年同期分别下滑49.94%和70.21%。按可比口径，前10个月28  家上市券商营收和净利润同比分别下滑19.84%和31.90%，降幅较前9  个月继续扩大。中信、国泰君安、海通、广发、招商等大型券商10  月份净利润单月同比降幅均超过50%，长江、光大、国海、国元、太平洋、西南、兴业和中原等中小券商亏损，亏损面较今年前几个月显著扩大。
        短期估值继续修复，中长期逻辑不变。监管层密集发声提升市场风险偏好，民营企业融资环境有望得到改善，券商股票质押的风险有所降低，这有助于在短期内提升券商股估值。值得注意的是，股票质押业务给券商业绩和估值带来的影响是非对称性的，质押标的过度下跌对券商的净资产和净利润造成的负面影响是线性的，但是质押标的价格在平仓线以上的上涨并不能给券商带来超额收益，因而就股票质押业务对券商股估值而言，向上的弹性是有限的。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。当前板块PB（LF）约为1.3  倍，龙头券商PB（LF）为1.0-1.4  倍，PE（2018E）在18  倍左右，建议持续关注行业龙头及部分特色券商。
        本期【卓越推】组合：长江证券（000783）