安信证券-平高电气-600312-平高集团签订甘肃省网15.44亿合同，配网新业务再下一城-181120

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        ■事件：2018  年11  月19  日，公司公告称控股股东平高集团有与国网甘肃省网签订一批总金额为15.44  亿元配网合同，该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。
        ■智能电网建设进入配电网投资时期：近年来，随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017  年，我国110KV  以下（含110KV）电网投资规模达3,064  亿元，2013-2017  年间投资复合增速达到11.48%，投资结构从2013  年的51.5%上升到了57.4%，平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看，配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。
        ■配网业务新模式开始发力，连续签订浙江、甘肃两批32  亿合同。近年来，平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作，18  年下半年取得持续突破。9  月21  日，平高已拿到浙江省网16.7  亿配网订单，加上此次甘肃省网的15.4  亿合同，公司配网新业务在手订单已达32.1  亿元。随着新模式的展开，我们预计公司后续有望拿到更多的配网订单。加上这两批合同，2018  年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达56.2  亿元，较2017  年配网相关业务的营收高出119%。
        ■特高压建设高潮再起，有望给公司带来极大的业绩弹性。2018  年9  月7日，能源局集中批复14  条特高压线路，意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV  特直项目于10  月25  日获得发改委核准，并于11  月7  日正式开工。从节奏上来看，18/19  年将是核准大年，还有3  直6  交项目将在18Q4  核准完成。14  条线路预计总投资规模在2000  亿以上，平高电气有望新增特高压相关订单60  亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元，我们判断2018-2021  年公司特高压订单的交付规模大约在20  亿、25  亿、40  亿和15  亿左右，有望带来极大的业绩弹性。
        ■顺利斩获18  年首条特交GIS  订单，平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV  特交项目于2018  年3  月获得国家发改委核准，11  月6  日正式开工，该项目扩建的2  座变电站设计配置6  个1000kV  GIS  间隔。2018年11  月15  日，公司公告在蒙西-晋中招标中标4  个1000kV  GIS  间隔。中标金额为3.2  亿元，中标平均单价为7,995  万元/间隔，均较2016  年底的均价7,000  万元/间隔有大幅提升。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价12.00  元。我们预计公司2018/19/20  年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性，配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价至12.00  元，目标价对应2018/19/20  年动态P/E  分别为37/22/13x。
        ■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险。