德邦证券-宏达电子-300726-中报业绩表现亮眼，平台化战略实施顺利-210829

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事件：公司2021年8月29日晚间发布半年报称，公司上半年实现营业收入约9.23亿元，同比增长77.53%；归属于上市公司股东的净利润约3.99亿元，同比增长108.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.58亿元，同比增长110.06%。

公司营收增长稳健，盈利能力有所提升。

分产品看，2021H1，公司非固体电解质钽电容器实现营收3.09亿元，同比增长45.54%，毛利率为81.10%，同比增加0.98pp；固体电解质钽电容器实现营收2.50亿元，同比增长94.48%，毛利率为61.06%，同比增加8.06pp；微电路模块实现营收0.93亿元，同比增加167.98%，毛利率为78.15%，同比提升12.82pp。

此外，陶瓷电容实现营收0.77亿元（去年全年为1.22亿元），其他产品实现营收1.93亿元。

利润率方面，毛利率为69.96%，同比增加3.39pp；净利率为46.92%，同比增加8.04pp。

费用率方面，2021H1，公司销售/管理/研发/财务四项费用率分别为9.00%/5.38%/5.13%/-0.23%，四费用率合计为19.28%，虽然公司部分费用有所增加但由于增速小于营收增速，故总费用率同比下降1.66pp。

公司各业务拓展顺利，主要子公司营收、净利润增长稳健。

近年来，公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。

从中报各个子公司的业绩表现看，公司业务拓展顺利。

具体来看：湘怡中元（主营民用钽电容器），2021H1年营收同比增加73.81%，净利润同比增加206.68%；湖南冠陶电子（主营MLCC产品），2021H1年营收同比增加119.00%，净利润同比增加189.27%；宏微电子（主营电源模块），2021H1年营收同比增加260.96%，净利润同比增加172.09%；宏达磁电（主营电感器相关业务），2021H1年营收同比增加128.59%，净利润同比增加120.19%；宏达电通（主营电阻器相关业务），2021H1年营收同比增加68.06%，净利润同比增加51.32%；宏达膜电（主营薄膜电容相关业务），2021H1年营收同比增加343.34%，净利润同比增加991.64%；宏达恒芯（主营单层陶瓷电容相关业务），2021H1年营收同比增加185.08%，净利润同比增加339.93%。

公司正逐步发展为电子元器件的平台型公司。

钽电容方面：公司拥有近30年的钽电容研发经验，产品从最初的传统金属封装钽电容扩展到多种高性能钽电容产品。

近5年来，公司钽电容器业务营收平均复合增速达到21.37%，业务规模和增速均居国内领先地位。

伴随着军队现代化建设和装备信息化提升，公司有望充分享受行业发展红利。

非钽业务方面，公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。

经过前几年的市场推广铺垫，市场逐渐打开，公司非钽电容产品销量快速增长。

平台化发展战略已为公司带来二次增长曲线，MLCC、电源模块、电感器、电阻器、电源芯片、环形器等非钽产品市场扩展顺利，近五年营收平均年复合增速高达78.16%，正成为公司新的增长引擎。

盈利预测与投资建议：公司上半年非固体钽电容的营收增速以及非钽电容器业务的拓展速度超预期，故而我们上调之前的业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.63亿元、13.15亿元、18.05亿元，对应PE40、26、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：军工电子行业竞争加剧，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展不及预期。