兴业证券-再升科技-603601-产业一体化玻璃纤维小龙头-181118

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        投资要点      
        微纤维玻璃棉龙头，产业链一体化优势明显。公司为国内微纤维玻璃棉及玻璃纤维滤纸龙头，收购悠远后，“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善，有利于加快公司优质产品在终端商业、民用市场的应用，推动公司最终实现进口替代。同时公司原棉自产，使得  VIP  芯材及  AGM  隔板的生产成本优势明显，竞争力强劲。多品类发展抬高了公司的市场天花板，也是国外龙头普遍采取的战略。
        致力干净空气与高效节能，需求高景气。干净空气方面，玻璃纤维滤纸为洁净室的核心部件之一，近年来，我国洁净厂房（平板显示、集成电路）、洁净空间（医疗手术室、新风系统）的高速发展带动其需求的高速增长。2016  年，全球洁净室工程市场规模约  3500  亿元，其中中国洁净室工程市场规模超过  900  亿元，且预计未来仍将保持  10-15%的增长速度。高效节能方面，全球绝热材料需求近年来显著增加，预计  2018  年全球绝热材料需求将达到  250  亿平米，且整体市场规模将以超过  6%的速度增长至  500  亿美元。传统保温材料主要为聚氨酯泡沫，在《蒙特利尔议定书》规定的推动以及  VIP  板成本的下降下，VIP  板将有望越来越多地取代聚氨酯泡沫在保温箱领域的应用，新增、替代与更换需求景气度将持续。
        借助资金优势，大力拓展产能。公司各产品产能利用率历年维持高位，上市后积极利用平台拓展产能。经过多年的产能扩建，公司目前微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、VIP  芯材和  AGM  隔板产能与  2014  年相比都扩大数倍，但产能利用率仍均在  95%以上，产能的扩张叠加干净空气及高效节能领域高速的发展，正助推公司进入中高速发展通道。
        盈利预测与估值：公司为国内玻璃纤维细分行业龙头，是国内最大的微纤维玻璃棉和玻纤滤纸生产商，国内玻纤滤纸市占率超过  50%，且产业链布局较为完善，成本优势突出。近年来下游需求处于景气期，叠加公司产能借助资金优势持续扩张，业绩处于高速成长阶段。我们调整公司盈利预测，预计  2018-2020    年归母净利润分别为  1.8  亿元、2.7  亿元和  3.5  亿元，11  月  16  日收盘价对应  PE    分别为  23倍、15  倍和  12  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新业务拓展不及预期  ，产能投产进度不及预期