国海证券-转债周报：当前转债估值高吗？-210829

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2019年以来转债市场估值出现过两轮明显的压缩，分别为2019.02-2019.04，2020.05-2020.07。

而这两轮转债市场估值的明显压缩，有两大因素共同推动：（1）相较于股票市场而言，转债市场性价比已经非常低。

（2）市场流动性在经历了前期明显宽松之后，出现了边际上的收紧，进而使得资金对转债的配置需求有所减弱。

目前，转债市场整体的转股溢价率水平已经达到34%，处于历史很高的分位数水平。

从历史表现来看，当前市场的估值存在自发性的调整压力。

不过，考虑到后续市场流动性进一步宽松的可能性较高。

再加上，固收+基金发行火热下，市场资金对于转债的配置需求仍然较高。

所以，转债市场的整体估值不会出现明显压缩，大概率仍然维持在高位震荡，即使出现压缩，相应的压缩幅度也会比较有限。

权益市场：报告期内（2021.08.23-2021.08.29），权益市场整体回暖，其中上证综指涨幅最大。

报告期内，北向资金成交净流入额为179.97亿元，较上期多流入284.88亿元。

市场整体估值有所上涨，截至8月27日，全市场PE(TTM)为19.84倍。

行业估值方面，采掘、电气设备、纺织服装、国防军工、化工、家用电器、汽车、食品饮料、休闲服务、有色金属等行业的估值水平在2010年以来PE估值的中位数及以上水平，而其他行业估值均回落至中位数下方水平。

转债二级市场：报告期内（2021.08.23-2021.08.29），转债市场随权益市场上涨。

其中，中证转债上涨1.82%，报收407点。

转债成交有所回落，转债累计成交额3,151亿元，日均成交额630.29亿元。

存量转债方面，截至8月27日，存量公募可转债共计375只，转债总余额为6,069.57人民币亿元。

个券表现涨跌互现。

有287只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是隆华转债（89.00%）、富瀚转债（56.43%）、帝尔转债（45.00%）、华自转债（38.95%）、光华转债（35.09%）；有88只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是长信转债（-10.71%）、百川转债（-10.23%）、高澜转债（-9.78%）、久吾转债（-9.68%）、九洲转债（-9.45%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率上涨，而转股溢价率与上期持平。

截至2021年8月27日，转债市场平均纯债溢价率为53.61%，上期为48.06%；平均转股溢价率为34.37%，上期为34.37%。

行业方面，位居首位的是传媒（80.81%）、钢铁（4.28%）的平均转股溢价率最低。

转债一级发行：报告期内，没有可转债发布发行公告，3只新券上市。

统计转债发行预案，目前有20家转债已通过证监会核准但尚未发行，8家已通过发审委审核，合计28家，总规模254.53亿元。

基金持仓跟踪：截至2021年6月底，基金持有转债市值1832.55亿元，环比上涨13.38%，占转债市场比重为25.74%，环比下降了2.02%。

基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是南银转债、苏银转债、大秦转债；持有市值前三转债分别是浦发转债、苏银转债和光大转债。

从2021/03/31到2021/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是永冠转债（60.49%）、洁美转债（59.05%）、福20转债（56.52%）；而下降最多的是欣旺转债(退市)（-41.67%）、淮矿转债(退市)（-31.67%）、太阳转债（-25.87%）。

风险提示：第一，权益市场明显回落；第二，货币政策发生不利变化。