中信证券-债市启明系列：如何理解跨周期政策及未来的改革方向？-210830

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跨周期调节是在逆周期的基础上，加入了对中长期经济发展的考量，兼顾经济短期的周期性波动与中长期的结构性问题：跨周期的宏观调控政策，不会仅考虑一个经济周期的问题，要统筹未来的两个乃至数个经济周期。

跨周期设计意味着对于一些中长期结构性问题，要保持政策的长期稳定性。

从生产要素的角度看，改革的方向或将聚焦于高质量发展、资本市场改革和释放劳动力要素潜力。

在跨周期调节的思路下，未来3-5年中国经济增速较疫情前进一步放缓的可能性较大。

▍1、宏观调控政策统筹多个周期。

宏观调控的力度随着经济形势灵活调整，经济向好时宏观调控力度适当收缩为经济增速下行期储备弹药。

在去年逆周期政策的大力刺激下，实际GDP增速在去年四季度达到6.5%。

考虑到今年三季度以前GDP增长都存在低基数支撑，一季度实际GDP同比增长18.3%，二季度为7.9%，4月30日的政治局会议特别提到“要用好稳增长压力较小的窗口期”，为上半年的宏观调控力度定调。

但是，预计从今年四季度开始，经济增长的低基数因素会不复存在，结构性、周期性压力会增大，上半年预留的政策空间或将在今年年底到明年得以施展。

▍2、保持中长期结构性政策的稳定。

跨周期设计意味着很多中长期的政策不会改变方向：①不断积累中长期债务风险的领域将面临中长期的监管约束。

虽然监管政策会根据经济周期的变化走走停停，但或在很长一段时间内难以出现明显放松。

②鼓励人口生育，缓解老龄化压力，与之相关联的是一系列破除生育障碍的政策，如教育、社保、住房等方面。

▍3、从生产要素的角度看，聚焦高质量发展、资本市场改革和释放劳动力要素潜力。

中长期改革的目的是为了打破中长期结构性问题对经济发展的制约。

从生产要素的角度出发，对经济总产出最重要的三个要素是技术、资本和劳动力。

近期的一系列经济领域改革和部署可以大致按照生产要素进行归类，聚焦高质量发展、资本市场改革和释放劳动力要素潜力。

▍在跨周期调节的思路下，经济转型的阵痛在所难免。

过去中国经济增长高度依赖地产和基建产业链的举债投资。

虽然政策层对高技术制造业、服务业以及科技创新领域的重视程度日益增加，但难免会青黄不接。

消费和经济（收入）增长互为因果，消费增速的改善难以一蹴而就。

出口的中期前景也并不乐观，疫情后全球宏观政策揠苗助长，短期提振需求，但政策紧缩和需求下降注定会来到。

在三驾马车都面临一定压力的背景下，未来3-5年中国经济增速较疫情前进一步放缓的可能性较大，或将运行在5%-6%之间。

▍结论：宏观政策跨周期设计的核心：1、跨周期的财政、货币调控政策，要统筹未来的两个乃至数个经济周期。

2、对于一些中长期经济问题，保持政策的长期稳定性，比如房地产和地方政府隐性债务的监管、人口政策等。

3、从生产要素的角度看，聚焦于高质量发展、资本市场改革和释放劳动力要素潜力。

在跨周期调节的思路下，经济转型的阵痛在所难免，未来3-5年中国经济增速较疫情前进一步放缓的可能性较大。