国联证券-万里扬-002434-自主独立第三方变速箱企业迎成长拐点-181120

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        投资要点：    
        自动变渗透率持续快速提升，2020年自主CVT市场份额或超150亿元      
        根据乘联会数据显示，国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升，目前已升至66%左右。合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠道，渗透率普遍高达85%以上。自主由于配套资源受限，严重低于合资车的发展水平，自主乘用车将成为自动变渗透率提升的主要增量。由于CVT舒适性强，且油耗更低，在排放法规趋严，消费者对舒适性要求更高的背景下，CVT变速箱渗透率有较大的提升空间据测算，到2020年，自主CVT市场份额将超过150亿元。    
        供需紧平衡，掌握先进CVT、AT产品的万里扬将迎来快速发展机遇期      
        按照目前自动变速箱渗透率的提升速度，2020年自动变速箱渗透率有望达到74%左右，匹配自动变速箱车辆接近1900万辆。从国内总产能以及汽车销量测算，2020年国内自动变速箱供给将处于平衡或紧平衡状态。高技术壁垒以及配套资源受限，2020年前自主自动变速箱供不应求局面将持续存在。公司确立了以CVT、AT为主的自动变速箱发展路线，开发出的CVT产品技术接近国际先进水平，AT产品预计将于19年下线。2019年将有五家主机厂多款车型搭载万里扬的CVT和6AT产品上市。公司将迎来快速成长期。    
        传统业务提供稳定现金流，协同发展。      
        公司商用车轻卡业绩稳定，提供稳定现金流。内饰板块19年有望扭亏为盈，长远看仍有成长空间，与其他业务协同发展。    
        上调至"推荐"评级      
        预测18/19/20可实现净利润为4.67/5.55/7.68亿元，对应相应PE分别为18.57/15.65/11.31倍。公司进入吉利体系确定性高，上调至"推荐"评级。          
        风险提示      客户拓展不及预期;潜在客户自主研发突破;乘用车销量不及预期。