中信证券-心动公司-2400.HK-2021年中期业绩点评：TapTap海外增长亮眼，静待自研游戏收获成果-210830

《中信证券-心动公司-2400.HK-2021年中期业绩点评：TapTap海外增长亮眼，静待自研游戏收获成果-210830（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-心动公司-2400.HK-2021年中期业绩点评：TapTap海外增长亮眼，静待自研游戏收获成果-210830（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年中报业绩，收入端受新游戏上线较少同时部分老游戏流水自然下滑影响导致有所下滑，同时公司现阶段以内容社区生态建设和游戏研发能力提升为首要目标导致投入加大，因此短期业绩承压。

但是TapTap平台和自研游戏业务沿着既定战略稳步推进，静待自研游戏于21年底/22年收获成果；同时TapTap产品迭代和内容建设不断推进，海外平台用户增长亮眼，国内用户规模也有望持续增长，并带动平台商业价值不断提升。

我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值，维持“买入”评级。

▍收入端受新游戏上线较少和部分老游戏流水自然下滑影响，投入加大导致业绩承压。

2021H1公司实现营收13.79亿元，同比-4.3%，环比-2.0%，营收同比环比有所下滑，主要受新游戏上线较少同时部分老游戏流水自然下滑导致游戏业务收入下滑影响。

2021H1公司毛利率为49.1%，同比-8.2pcts，环比-1.1pcts，其中由于按净额法确认的游戏运营收入占比下降导致游戏毛利率下降，同时TapTap海外版产生成本但暂未货币化导致信息服务业务毛利率下降。

费用率方面，2021H1公司销售/管理/研发费用率分别为25.0%/8.1%/41.8%，同比+5.7/+2.4/+26.6pcts，环比-0.2/+1.1/+10.6pcts，公司报告期内持续推进自研游戏和TapTap泛游戏内容社区建设，销售和研发费用投入加大，因此费用率处于较高水平。

2021H1公司归母净亏损达3.25亿元，投入加大导致业绩承压。

▍新游戏上线较少导致游戏营收有所下滑，静待自研游戏收获成果。

2021H1公司游戏业务营收达10.43亿元，同比-12.2%，环比-8.9%，其中网络游戏/付费游戏营收分别为9.40/0.89亿元，同比-15.4%/+75.5%，环比-9.4%/-5.0%。

由于报告期内新游戏上线较少同时部分老游戏流水自然下滑，公司游戏业务营收有所下滑。

公司自研游戏研发节奏稳步推进，TapTap发布会中6款自研游戏有望在21年底和22年陆续落地，包括平台格斗游戏《FlashParty》、多英雄射击游戏《T3》和休闲模拟经营游戏《心动小镇》3款大DAU类游戏和暗黑类ARPG《火炬之光：无限》、美少女APRG《萃星物语》、像素风战旗SRPG《铃兰之剑》三款偏商业化游戏。

我们建议持续关注心动自研游戏的进展，目前《T3》和《FlashParty》已经进入不删档篝火测试阶段，另外几款游戏也将陆续开启篝火测试。

经过前期测试和CJ试玩，我们认为游戏质量上乘，预计上线后有望为公司贡献可观业绩增量。

▍TapTap海外表现亮眼，泛游戏内容社区建设持续推进。

2021H1TapTap平台平均MAU达2867.1万，同比+15.6%，平台用户规模持续增长，并带动广告收入增长，报告期内公司信息服务业务营收达3.36亿元，同比+32.7%，环比+27.8%。

同时TapTap平台海外表现亮眼，用户规模实现高速增长，报告期内海外平均MAU达1318.3万，同比+484.4%。

TapTap平台泛游戏内容社区持续迭代，8月以来，TapTap平台对视频和推荐开展新的尝试，并且子项评分（提供更多维度的评分机制）、评价带图等新评价机制正在开发中，同时对云游戏体验进行优化。

随着平台引入游戏MCN机构、未来有望推出直播功能等，TapTap平台游戏相关内容将更加丰富，有望带动社区粘性和用户规模持续提升。

在2021年TapTap游戏发布会上，腾讯游戏《英雄联盟手游》、网易游戏《漫威超级战争》/《漫威对决》、海外大厂EA《APEX手游》、暴雪《炉石传说：佣兵战纪》均选择TapTap作为发布平台，TapTap平台价值正在获得更多主流和独立厂商认可。

随着TapTap平台在内容社区领域持续迭代，并叠加优质自研产品和精品独占产品未来陆续上线，同时TapTap的平台价值获得更多游戏厂商认可，未来TapTap平台竞争壁垒以及用户规模和粘性有望持续提升，并带动平台商业价值提升。

▍风险因素：TapTap平台建设和用户增长不及预期风险；游戏上线时间和流水不及预期风险；行业监管趋严风险；外部市场变化风险；战略执行不及预期风险。

▍投资建议：由于公司现阶段以内容社区生态建设和游戏研发能力提升为首要目标导致投入加大，同时自研游戏和社区改版成果尚未落地，导致今年业绩承压。

我们调整公司2021/22/23年EPS预测至-1.5/-0.3/0.9元(原预测为-1.0/0.0/0.3元)。

但是TapTap平台和自研游戏业务沿着既定战略稳步推进，随着公司自研游戏有望于2021年底和2022年陆续收获成果，游戏业务有望重回增长；TapTap产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏化内容平台加速发展，用户规模有望持续增长。

我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值，因此估值方面我们对其2023年远期目标价进行测算。

其中TapTap广告业务我们预计2023年营收可达12亿元，并且有望实现45%净利率，考虑到TapTap平台有望成为年轻向游戏公司主要营销渠道，我们给予TapTap业务30XPE估值，对应2023年目标市值195亿港元；游戏业务我们预计2023年营收可达42亿元，同时公司游戏业务理论上有望实现20%净利率（但是公司或将保持相对较高的研发投入以维持游戏自研的较强竞争力，导致实际净利率或将低于20%），考虑到公司自研游戏陆续上线并有望取得良好表现，我们给予游戏业务20XPE，对应2023年目标市值202亿港元。

通过分部估值法，我们给予公司2023年远期目标价83港元，维持“买入”评级。