安信证券-中衡设计-603017-股份回购彰显价值，股权激励助力成长-181120

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        ■事项：11  月19  日公司公告第二次股份回购预案，拟以自有资金0.3~1亿元回购公司股票，回购股份价格不超过13.03  元/股；同时公司公告2018  年股票期权及限制性股票激励计划（草案修订稿），拟向中层管理人员、核心骨干等199  人授予权益合计不超过400  万份，占当前总股本的1.45%；另外，公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团（湖北）第二总部有限公司”，注册资本为1000  万元人民币。
        ■再抛股份回购计划，彰显对公司价值认可：11  月14  日公司完成第一次股份回购，以集中竞价交易方式回购公司股份518.89  万股，占公司总股份的1.88%，支付的资金总额为5087.03  万元，回购平均成本约9.80元/股。近日，公司再抛回购计划，拟回购不低于3000  万元，不超过1  亿元的股份，回购价格不超过13.03  元，回购期限不超过6  个月。按照最新收盘价计算，预计公司回购股份数约287  万股-957  万股，约占公司总股本的1.04%-3.48%。公司第一次股份回购将主要用于2018  年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予，公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销，彰显出对公司价值认可。
        ■股权激励覆盖面广，业绩稳步增长可期：公司推出了股票期权和限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等258  人授予股票期权和限制性股票，其中授予199  名中层管理人员和核心骨干400  万份股票期权，向59  名董事、监事、高级管理人员和核心骨干等授予518.8858  万份限制性股票。公司股票期权的行权条件是2018-2019  年业绩增长（相对于2017  年）分别增长10%和20%，限制性股票的行权条件是2018-2020  年业绩增长（相对于2017年）分别增长10%、20%和30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高，激励程度较大，有助于业绩稳步增长。
        ■内生外延布局全国，市场份额有望再提升：公司实施内生外延发展模式，以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务，推动在全国范围内布局，在华东、西北、西南等多个地区落子有力，已完成收购卓创设计100%股权、华造设计65%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》，外延扩张将助力公司快速成长。同时，公司也十分重视内生增长动力，公司设立武汉全资子公司，并作为公司第二总部，必将扩大公司管理半径，加快公司对全国布局，提升公司综合竞争力，公司市场份额有望再提升。
        ■投资建议：维持“买入-A”的投资评级，6  个月目标价为13.4  元。公司再抛回购计划，彰显出对公司价值认可。同时，公司推出股票期权和限制性股票，激励公司董监高及核心员工，助力公司业绩稳健增长。同时，公司提高内生外延加快发展，设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径，加大对全国布局，提升市场份额。看好公司未来成长，预计2018-2020  年公司的EPS  分别为0.74  元、0.96  元和1.21  元，对应的PE  分别为14.1、10.9  和8.6。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为13.4  元，相当于2018  年18  倍动态市盈率。
        ■风险提示：PPP、EPC  合同落地不及预期，外延并购推进不及预期，行业竞争加剧等风险。