华创证券-航天工程-603698-深度研究报告：被忽略的高端制造标的，被低估的煤气化龙头-181119

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        航天工程：掌握核心专利技术的气化炉龙头企业，技术领先、前景广阔。公司是国内粉煤气化技术领导企业，拥有航天粉煤加压气化专利技术及相应设备“航天炉”，煤气化技术广泛应用在新型煤化工、以及传统化工行业，是煤炭生成合成气的必备环节。粉煤气化是煤气化技术的一种，公司在粉煤气化炉领域市占率达到50%，占据绝对领导地位。借助公司在粉煤气化领域的核心技术和领导地位，公司核心设备业务毛利率可达到40%，经营净利率接近20%，是优质的高端制造厂商。
        煤化工行业迎来拐点：煤炭清洁利用的最佳方式，石油化工的有效替代。煤化工是排污最低、效率最高的煤炭清洁利用方式，在我国国家能源战略发展规划中占有重要地位，同时也是油价上涨背景下石油化工的有效替代。随着我国环保政策越发严格，大量煤炭企业正在寻求煤炭清洁利用的有效方式，我们根据行业相关网站统计，2017  年以来大量煤化工项目开工提上日程，煤化工行业正在迎来开工潮，行业有望迎接历史拐点。
        退城入园政策进入快车道。2017  年至今，各级机构陆续颁布多项政策，促进退城入园的实施，2018  年4  月开始将是退城入园工作的深化提升阶段，大多数企业老厂设备拆卸、新厂设备采购、物料转移等工作将逐步完成。传统化工企业退城入园进程将带动大量气化炉需求，我们预计，未来3-5  年我国传统化工企业退城入园过程有望带动气化炉需求在200  台左右，带动气化炉行业市场空间大幅增长。
        盈利预测、估值及投资评级：受益于煤化工行业景气上行，以及公司在核心技术水平上的稳定优势，公司业绩有望持续稳定成长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.31、2.77、3.20  亿元，对应EPS  为0.56、0.67、0.78  元，对应PE  为27、23、20  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：煤化工行业开工情况不及预期，化工企业退城入园推进不及预期。