天风证券-水泥制造行业：曲径通幽，过剩行业缩减产能是必然趋势-181120

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        事件一：国家工信部发布关于《产业转移指导目录（2018  年本）》（征求意见稿），提及  13  个省市水泥产业调整，北京、河北、山东、海南、广西、重庆、四川不再承接水泥产业转移。上海市将逐步引导和退出水泥产业。浙江、贵州、江苏、湖北部分范围不再承接水泥或逐步退出水泥产业。
        事件二：国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准并发布  GB175-2007《硅酸盐通用水泥》3  号修改单，复合硅酸盐水泥  32.5  强度等级（PC32.5R）将取消，修改后将保留  42.5、42.5R、52.5、52.5R  四个强度等级，将于  2019  年  10  月  1  日起实施。修改单保留矿渣、火山灰质、粉煤灰硅酸盐水泥  32.5  等级。
        曲径通幽，过剩行业缩减产能是必然趋势
        本次目录调整涉及两类情况，不再承接水泥产业转移与逐步退出水泥产业。当前部分企业拥有产能置换指标，置换为产能缩减留有余地，也是除西藏外新增区域产能的唯一方式。除了在企业个体利益、前期政策执行与当下过剩状态寻找平衡之外，还可以通过各省市承接或退出水泥产能层面入手减缓置换，包括市场担心的异地置换。结合  8  月工信部、国家发改委联合印发《严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》，过剩行业新增压力有望缓解。同时，河南将退出没有水泥集团熟料直供的粉磨站，一定程度利好窑磨一体化企业，也为其他省份提供示范。后期将继续观察政策执行力度。
        第一种情况包含河北、山东、广西、四川、贵州等水泥大省，年设计产能超过或接近  1  亿吨，而河北产能利用率仅  50%，山东、四川、贵州产能利用率仅在  70%上下。
        第二种情况下，上海将逐步退出水泥产业，今年  1-9  月水泥产量实现  304.09  万吨，同比增长  2.22%（10  月受进博会施工停止影响），河南全省范围内退出没有水泥集团熟料直供的粉磨站，将利好窑磨一体化企业，截止今年  10  月，河南境内水泥熟料集团包括天瑞集团、中国建材、湖波集团、洛阳春都集团、华新集团、金隅冀东。江苏要求范围包括风景名胜区、省会等中心城市，如果考虑南京、苏州两座中心城市，合计年熟料产能  954.8  万吨，全省占比约  15%。湖北鄂州熟料年产能全省占比约  5%。
        32.5  标号水泥与高标号主要区别体现在：1）强度小；2）掺混合材较多，消耗熟料量相比高标水泥较少；3）价格较低；4）低标高强度测试易通过，市场呈现“鱼龙混杂”状，小企业低标号产品稳定性不够易造成安全隐患。根据中国建筑材料科学研究总院数据，发达国家  42.5  等级及以上水泥产量占比超过  70%。根据数字水泥统计，PC32.5R  在总量中占比至少  45%。总量占比较大，政策传达与执行需要时间，同时考虑产品调整后市场接受能力，保留矿渣、粉煤灰、火山灰  32.5  等级水泥，也为粉煤灰等“变废为宝”保留处置办法。
        我们以  2018  年为基础预测取消后的效果。根据数字水泥预测，全年水泥产量约  22亿吨，熟料产量约  14  亿吨。其中  PC32.5R  水泥产品约计  10  亿吨，其中熟料掺入量≥50%，则推出熟料使用量  5  亿吨，混合材  5  亿吨。假设  10  亿吨  PC32.5R  水泥产品中  50%转为三种保留产品的任意一种，熟料掺入量至少提升  10%，则熟料使用量从原来的  2.5  亿吨提升至  3  亿吨，增加消耗  0.5  亿吨，在  14  亿吨熟料产量中占比  3.6%。
        投资建议：看好过剩产能逐步退出，供给侧逻辑下，“去产能”接力“去产量”后继发力。政策顺利执行将利好窑磨一体化与高标号结构占比较高的企业。
        风险提示：政策执行过程阻力较大，难以实施彻底；水泥需求不及预期过剩加剧。