天风证券-信用债市场周报：要不要参与CRMW标的主体？-181118

《天风证券-信用债市场周报：要不要参与CRMW标的主体？-181118（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-信用债市场周报：要不要参与CRMW标的主体？-181118（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        从评级的角度来看，标的主体均为中低评级主体，外部评级以  AA+为主，在经营改善的支撑下，有  3  家主体的外部评级在今年被上调；隐含评级以AA  为主，甚至有  1  家主体隐含评级在近期被下调至  AA-；标的主体主要集中在民营经济比较发达的省份，其中浙江省最为积极。
        并不是所有的投资者都会同时对  CRMW  和标的债券进行投标，即使投标了CRMW  的投资者，也不一定可以投中相同规模的标的债券；也就意味着，可能有投资者在认购债券时，认为  CRMW  在一定程度上提升了标的主体或者标的债券的实际信用能力，为了提高收益，而没有同时认购  CRMW，或者说  CRMW  提升了一部分投资者的风险偏好。
        CRMW  确实有助于降低企业融资成本，尤其在市场高度关注  CRMW  时，降低成本的效果更加明显；同时也可以推断出，CRMW  能够增强投资者对标的主体的信心。
        但是从实际的二级市场表现来看，市场投资者并非一味地相信  CRMW  标的主体一定具有比较好的信用资质，或者说并不认可  CRMW  标的主体一定是曾被市场“错杀”的主体，市场投资者仍然关注标的主体的实际信用风险。
        对于  CRMW  的效果，我们依然维持前期观点，CRMW  的作用更多在于解决企业“融资难”问题，可以促进单只债券的发行；但是并不一定可以实质性改善市场对单一主体的信用风险偏好，甚至改变市场对整个民企债的风险偏好。对与民企债投资，我们认为仍然需要等待基本面拐点。
        本周  3  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3  家下调。
        上周评级一次性下调超过一级的发行主体：深圳市索菱实业股份有限公司，江苏宏图高科技股份有限公司，华晨电力股份公司。
        一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率整体下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1722.6  亿元，总发行量较上周大幅上升，从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-5-0BP。
        二级市场：成交量小幅上升，收益率整体下行；利率品现券收益率整体下行；信用债收益率整体下行；信用利差总体走扩，但  3  年期中低评级信用利差有所收窄；等级利差以整体收敛为主。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，公司债净价上涨家数大于下跌家数，企业债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：CRMW  发行节奏放缓，民企基本面改善不及预期