国盛证券-康龙化成-300759-主营增长强劲，服务边界持续拓宽值得期待-210830

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公司公告2021年半年报：报告期内实现收入32.86亿元，同比增长49.8%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.9%；归母扣非后净利润5.83亿元，同比增长61.2%；经调整Non-IFRS归母净利润6.51亿元，同比增长50.9%。

主营增长强劲，盈利能力有望持续提升：1）中报收入利润增长符合预期，并高于预告中值；扣非与调整后净利润增速高于收入验证主营强劲增长；非经常性损益大幅减少，归母净利润增速不及调整后利润增速。

2）分板块来看，2021H1实验室服务、CMC服务分别实现收入同比+41.9%、+50.5%，毛利率同比+0.71、+7.67个百分点，成熟板块增长强劲且盈利能力持续提升；临床研究服务收入同比+74.3%，毛利率-7.71个百分点，随着临床服务规模提升（包含联斯达并表）与员工快速扩容投入加大，收入大幅增长同时毛利率有所下滑；通过海外ABL与AbsorptionSystems项目并购以及自建产能，快速建立大分子与细胞基因治疗的实验室与CDMO服务能力，并实现收入7166万元与毛利率3.02%，后续规规模与盈利能力提升空间巨大。

3）分季度来看，2021Q1、Q2分别实现收入同比+55.3%、+45.6%；基于2020Q1疫情影响低基数（收入同比+25.7%）与Q2快速恢复（收入同比+41.3%），我们认为2021Q2收入高增长持续验证增长强劲动力。

4）报告期内销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.10、-2.06、-0.01、+1.48个百分点，人工成本增加同时经营规模快速增长带来管理费用率有所下降，利息收入减小与汇兑损失增加带来财务费用率有所提升。

持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司成熟业务板块精耕细作的同时持续拓宽服务边界，向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。

1）积极推进CMC产能建设（天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021H2投产200立方米，2022年投产另外400立方米）。

2）杭州湾12万平方米实验室完成建设（4.2万平方米开始建设），杭州湾大分子药物开发和生产服务基地开始建设（预计2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目）。

3）完成海外ABL与AbsorptionSystems的收购，快速拓展布局大分子药物与细胞基因治疗的实验室服务与CDMO服务领域。

4）获得新日本科学（亚洲）旗下肇庆创药生物科技控制权（专注实验动物的管理与饲养），进一步完善实验室服务布局。

5）报告期末相对期初员工增加1573人至12776人（临床相关增加640人最多），为公司持续发展提供动能。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.8亿元、20.1亿元、27.0亿元，同比增长26.4%、35.3%、34.4%；对应PE分别为107倍、79倍、59倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。