国盛证券-华阳股份-600348-煤炭主业行稳致远，钠离子电池打开成长空间-210830

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事件：公司发布2021年半年报。

2021年上半年，公司实现营业收入188.9万元，同比增长23.4%；实现归母净利11.5亿元，同比增长59.8%。

其中，2021年Q2，公司单季实现营业收入81.1亿元，同比增长18.3%，环比减少24.7%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长100.9%，环比增长50%。

煤炭盈利创历史最好水平。

2021年上半年，公司煤炭板块实现收入178.2亿元，同比增长23.3%；实现毛利37.1亿元，同比增长65.9%。

其中，Q2单季实现收入76.3亿元，同比增长15.7%，环比减少2.9%；实现毛利21.5亿元，同比增长75.5%，环比增长111.8%。

具体而言，产量：上半年实现产量2,371万吨，同比增长10%，其中Q2实现产量1,131万吨，环比减少8.8%，同比增长4.5%；销量：上半年实现销量3,834万吨，同比减少4%，其中Q2实现销量1,488万吨，环比下降36.6%，同比下降23.2%；主因资产划转后，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭；售价：上半年煤炭销售均价465元/吨，同比增长28.4%；分煤种来看，块煤销售均价633元/吨，粉煤销售均价919元/吨、末煤销售均价443元/吨、煤泥销售均价197元/吨。

Q2单季煤炭销售均价513元/吨，同比增长50.6%，环比增长18%。

成本：上半年煤炭销售成本368元/吨，同比增长20.3%，其中Q2销售成本368元/吨，环比增长0.2%，同比增长32.9%；毛利：上半年吨煤毛利97元，同比增长72.8%，其中Q2吨煤毛利144元，环比增长116.2%，同比增长128.4%。

公开发行可转债，七元矿井建设有望加快。

公司拟公开发行可转债，募资总额不超过50亿元，募集资金70%用于新建七元智能化矿井项目，30%用于补充流动资金、偿还有息债务。

七元煤矿于2020年10月完成收购，地质储量为20.6亿吨，产能500万吨/年产，煤种以无烟煤为主；截止2021年6月底，该项目已取得采矿许可证和开工建设批复，累计完成投资17.6亿元。

此次公开发行可转债为七元矿井募集资金，建设进程有望加快。

此外，公司还有在建矿井泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。

公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为长期稳定的可持续发展奠定基础。

政策加码，储能迎快速发展，钠离子电池+飞轮储能打开公司成长天花板。

8月，工信部表示有关部门将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设，钠离子电池发展前景广阔；公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料，将于年底正式投产。

此外，8月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；当前，阳泉奇峰产业基地生产的全国首批600千瓦磁悬浮飞轮储能装置正式下线，用于深圳城市轨道交通的再生制动能量回收领域。

强强联合下，公司全力铸造一流飞轮储能企业。

投资建议。

2021年1月份，公司正式更名为华阳股份，除了继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。

我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为23.9亿元、27.9亿元、29.6亿元，EPS分别为0.99元、1.16元、1.23元，对应PE为14.0、12.0、11.3，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。