太平洋证券-好莱客-603898-收入端符合预期，利润承压，看好公司后期在渠道端和产品端的发力-181031

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        事件：
        公司发布2018年三季报：2018年1-9月实现营业收入15.18亿元，同比增长21.29%；归母净利润3.07亿元，同比增长37.30%；归母扣非净利润2.41亿元，同比增长15.17%；基本每股收益0.97元。季度分拆来看，Q1/Q2/Q3营业收入分别为3.45/5.58/6.15亿元，同比增长30.89%/22.68%/15.38%；Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.36/1.46/1.25亿元，同比增长38.41%/76.07%/9.16%；Q1/Q2/Q3归母扣非净利润0.28/0.99/1.14亿元，同比增加40.08%/27.85%/1.85%。
        点评：
        公司盈利能力较强，收入增速有所下滑致费用率有所提升。2018年1-9月公司毛利率40.37%，同比提升1.27pct，净利率20.19%，同比提升2.35pct。期间费用率为20.67%，同比增加2.40pct，销售、管理、财务费用率分别为14.77%、6.19%、-0.29%，同比变动1.85/0.70/-0.15pct。
        同店价量稳步提升，渠道建设与拓展成效显著。公司对全屋套餐横向、纵向作全新优化升级，延伸7大全屋套餐系列，公司终端销售客单值平均提升超10%，其中A/B/C类城市客单价分别提升17%/10%/7%；公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略，衣柜同店增长10-12%。渠道方面，公司全面贯彻网点加密和渠道下沉策略，三季度开店数100家，2018年1-9月开店250家，全年新开门店300家的目标大概率可以完成。
        大家居战略稳步推进，新产品全线上市。公司橱柜产品与衣柜系列产品搭配，形成产品闭环，截至2018年9月底，公司的定制橱柜已经上市销售，2018年1-9月橱柜收入接近1000万元，公司定制木门按计划稳步推进，截至2018H1，公司已经开发了平口门和T型门两大门型，平口门共97款，T型门共24款，护墙板56款，基本能满足市场需求。公司通过多产品之间的有效整合与相互引流，将有效推动公司未来业绩增长。
        我们预计公司2018-2019年EPS为1.28元、1.54元，当前股价对应PE为12.61倍、10.53倍，考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革，看好公司未来在新零售、大宗等新渠道，以及差异化产品方便的布局，目前公司估值优势突出，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料涨价、房地产景气程度下滑。