民生证券-华泰证券-601688-三季度报告点评：业绩稳健优于行业，衍生品业务收入增量显著-181031

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        一、事件概述
        10  月30  日公司公布了三季度业绩报告，实现营业收入125.2  亿元，同比-2.2%，归母净利润44.8  亿元，同比-4.8%，加权平均净资产收益率4.9%，每股收益0.61  元。
        二、分析与判断
        业绩总体保持稳健，资本实力持续增强
        前三季度公司业绩总体保持平稳，符合Wind  市场一致预期，业绩表现优于行业整体1-9  月营收、净利润同比-14%、-24%水平。公司8  月实施定增，净资产增至1076  亿元，较年初增长21.4%，资本实力显著提升，阿里巴巴、苏宁易购作为战略投资者进入公司前十大股东，有望与公司线上线下经纪业务形成协同，助推公司财富管理转型发展。
        传统业务板块业绩承压，核心竞争优势继续保持
        前三季度受市场行情持续波动影响，传统业务板块持续承压，但业务核心竞争力保持稳健：1）经纪业务净收入26.4  亿元同比-18.5%，经纪业务市占率仍保持行业领先地位；2）投行净收入12.6  亿元，同比-1.8%保持平稳。1-9  月IPO  通过7  家，并购重组通过5  家，总通过率达到92%保持行业领先。华泰联合主承销收入6.5  亿元位列行业第二，业务竞争实力强劲。3）资管收入18.4  亿元同比+7.3%。上半年数据显示集合资管业务收入6.7  亿元位列上市券商第一，主动管理优势明显。
        场外期权规模增长、衍生工具浮盈大幅增加，支撑资金型业务表现
        资金型业务来看，前三季度利息收入20  亿元同比-18%，投资收益21  亿元同比-43%，业务承压明显。但是8  月获得场外期权一级交易商资质，对公司业务收入形成显著增量。场外期权规模增加推高衍生金融资产规模至19.6  亿元同比+399%，当期公允价值变动收益达到19.8  亿元同比+1360%，大幅提升了公司业绩表现，推动自营业务收入至29  亿元，同比降幅收窄至-16.7%。
        三、投资建议
        定增实施、纳入混改试点、GDR  启动，公司综合实力将持续增强，国际化竞争力有望提升，推动财富管理转型。目前券商板块PB1.2X  估值处于低位，预计公司2018-2020  年  EPS  为1.03、1.14、1.26，PB  1.29、1.22、1.16，维持推荐评级。
        四、风险提示：1、转型发展不及预期；2、投资收益持续下降。