光大证券-东睦股份-600114-2018年三季报点评：下游行业景气度下滑，业绩不达预期-181031

《光大证券-东睦股份-600114-2018年三季报点评：下游行业景气度下滑，业绩不达预期-181031（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-东睦股份-600114-2018年三季报点评：下游行业景气度下滑，业绩不达预期-181031（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆事件：
        2018  年前三季度，公司实现营收15.0  亿元，同比增加15.6%，实现归母净利2.48  亿元，同比增加18.61%，扣非后归母净利1.95  亿元，同比增加7.31%。单三季度，公司实现营收4.66  亿元，同比增加2.6%，归母净利0.49  亿元，同比下滑16.9%。公司三季度扣非净利约0.46  亿元，较去年同期0.58  亿元，同比下滑20.6%，低于预期。
        ◆点评：
        2018  年单三季度，公司净利下滑较快，主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计，2018  年前三季度汽车产量2049  万辆，同比仅增加0.87%，单三季度汽车产量为639  万辆，同比下滑6.2%。根据国家统计局，2018  年前三季度空调产量16011  万台，同比增加7.9%，单三季度空调产量为4802  万台，同比仅增加3.2%。
        公司单三季度销售毛利率仅为28.9%，环比下滑5.4  个百分点，同比下滑4.3  个百分点，主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。2018  年公司前三季度管理费用1.1  亿元，同比增长24.6%，主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。
        ◆软磁业务增长迅速，有望成为公司新亮点
        因公司加强了业务拓展和内部管理的提升，截至2018  年6  月，软磁材料实现销售收入1.05  亿元，同比增长49.21%，销售毛利率提升近10  个点，盈利水平大幅提高。未来，随着“年产2  万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产，软磁材料将成为公司业绩的新增长点，我们预计2020  年软磁板块营收有望达8.5  亿元。
        ◆盈利预测
        考虑到2018  年四季度下游行业景气度下滑，2019、2020  年或将持续，我们下调公司盈利预测以及评级，2018  年～2020  年每股EPS  分别为  0.49、0.71、0.91  元，原为0.6、0.77、1.03  元。按照行业平均PE（14  倍），给予公司2018  年14  倍PE  估值，对应目标价6.86  元，由“买入”评级下调至“增持”评级。
        ◆风险提示：下游行业景气度继续下滑，项目进度不达预期。