光大证券-锦江股份-600754-总体增速保持稳健，升级提价继续带动RevPAR增长-181031

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        ◆事件：前三季度公司营收109.57  亿/+9.23%；归母净利8.72  亿/+22.51%，扣非净利6.77  亿/+36.99%，EPS0.91  元。其中，非经损益1.95  亿（影响较大的为子公司动迁补偿8531  万、政府补助3606  万、长江证券投资收益7733  万、法国卢浮所得税调整损益5723  万）。扣非净利增速符合预期，受益于铂涛净利大增，及销售+财务费用率双降。整体销售毛利率89.7％/-0.65pct。销售费用率51.68%/-3.75  pct，我们认为受益于后台整合、加盟业务规模大增但总部销售费用少及控制费用；财务费用2.69%/-0.45pct，因本期偿还大部分短期借款；管理费用率25.25%/+1.8pct，因酒店业务一般行政管理费增。
        Q3  营收40.17  亿/+7.37%，较Q2  的36.88  亿/+6.93%增速略升，归母净利3.69  亿/+23.14%,较Q2  增速有所减缓（2.73  亿/+27.9%），与全年业绩增速一致。
        ◆加盟业务加速扩张：分业务看，第三季度1）境内酒店加盟规模迅速扩张。首次加盟费收入1.55  亿/+21.50%；持续加盟费收入3.98  亿/+40.78%。
        经营方面，整体RevPAR  为171.63  元/+4.09%，受益于平均房价207.66元/间（+8.72%），出租率82.65%/-3.67pct。其中，经济型RevPAR137.13元/-2.3%，中端RevPAR  226.34  元/-0.68%。3Q  的RevPAR  增速较2Q放缓。2）境外酒店：RevPAR  为39.48  欧元/间/+1.39%，出租率69.20%/+0.82pct。中端业务优于经济型，经济型RevPAR  38.66  欧元/间/+0.29%，中端RevPAR  41.41  欧/间/+  4.23%。3）餐饮业务，合并营收6358  万/-2.51%，前三季度营收1.77  亿/-6.73%受累于中式快餐连锁下滑及锦江同乐关闭1  家门店。
        ◆盈利预测：酒店行业RevPAR  受宏观经济、季节因素叠加新开店影响，增速有所放缓，我们下调18  年EPS  为1.11  元，但结构升级下，提价周期仍将继续带动Revpar  增长。加盟占比进一步提升，轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应，维持公司19-20  年EPS  分别为1.38/1.52  元，叠加酒店估值跌至底部，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：RevPAR  增长不及预期；宏观经济影响；门店扩张速度不及预期。