光大证券-华菱钢铁-000932-2018年三季报点评：2018Q3净利润再创历史新高-181031

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        ◆2018Q3  净利环比增长6.7%，再创历史新高，资产负债率持续下降。公司2018  年1-9  月实现归母净利润54.72  亿元，同比增长112.98%；2018Q3  实现归母净利润20.33  亿元，同比增长29.24%，环比增长6.74%，再创单季度历史新高。2018Q3  期末资产负债率为71.08%，环比Q2  期末下降3.64  个百分点，比年初下降9.46  个百分点，降至2009  年来最低。
        ◆2018Q3  管理费用偏高，降本增效仍有空间。公司2018Q3  管理费用为8.66  亿元，环比增长了5.18  亿元。我们预计可能是由于公司在三季度集中计提了较多的维修费用、人工成本等。公司仍有空间实施降本增效。
        ◆2018Q3  钢价上涨提振公司业绩，看好环保限产利好后市。三季度钢铁供给受全国各地环保限产影响呈现偏紧的格局，2018Q3  模拟测算的全国螺纹钢毛利环比Q2  增长11%。公司三季度的毛利率环比显著增长了1.92个百分点。我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位，华菱钢铁不受环保限产影响，2018Q4  业绩有望受利好影响。
        ◆子公司华菱湘钢拟建高端特钢轧线，产品结构逐步升级。公司的控股子公司华菱湘钢拟新建中小棒特钢轧制线，重点聚焦高端汽车用钢市场。公司的VAMA  汽车板子公司已有150  万吨高端汽车板产能，本次湘钢的特钢轧线投产后，公司将具备60  万吨的高端棒特钢产能，进一步拓展高端汽车用钢的市场领域，公司的产品结构有望逐步向高端化升级。
        ◆估值水平显著偏低，维持“增持”评级。公司2018Q3  盈利再创新高，秋冬季环保限产有望利好公司。我们调高公司2018-2020  年预计EPS  分别为2.47  元、2.53  元、2.56  元。公司当前PE（2018E）仅为3.1  倍，估值水平显著偏低。参考可比公司估值，我们给予2018  年3.5  倍PE  估值，6  个月目标价8.65  元。维持公司“增持”评级。
        ◆风险提示：环保限产执行效果不及预期；汽车等下游行业需求不及预期；公司经营风险。