光大证券-神马股份-600810-产销下滑影响Q3业绩，PA66行业维持景气-181031

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        ◆事件：公司公告2018  三季报和主要经营数据，前三季度实现营收86.41亿元，同增8.38%；实现归母净利5.65  亿元，同增708.49%；扣非后5.66亿元，同增879.02%；经营性净现金流4.73  亿元，同增17.38%，EPS1.28元，ROE20.08%，同比上升17.28pct。公司单Q3  实现营收29.20  亿元，环比减少0.90%，实现归母净利1.85  亿元，环比减少33.20%。
        ◆三季度PA66  价格大涨，检修对Q3  业绩有一定影响：2017  年底至今由于原料端己二腈一系列不可抗力问题，国内外PA66  切片供给紧张下价格大幅上涨，神马EPR27  余姚市场Q3  均价36895  元/吨，同比上涨70.35%，环比上涨13.80%，目前市场报价38500  元/吨，行业仍维持较高景气。公司Q3  业绩环比下滑主要来自检修影响，产销量分别环比下滑6.46%、16.59%，但受益于PA66  切片实现价格（我们根据经营数据测算Q3  均价31198  元/吨）的上涨，Q3  营收基本保持稳定；成本端根据经营数据测算尼龙66  盐Q3  采购均价环比上涨约15.61%至14662  元/吨，此外公司三季度末开始大修产生一定检修费用，上述影响下Q3  营业成本环比增长2.53%，期间费率基本保持稳定，环比上升0.47pct  至5.71%。投资收益方面虽然尼龙66  盐价格大幅提升，但尼龙化工同期展开检修，导致联营和合营企业投资收益环比减少28.94%至8057  万元。
        ◆PA66  仍维持景气，切片新产能释放在即：我们认为英威达明年初欧洲己二腈装置检修预期下PA66  中短期仍将维持景气，虽然目前市价已较前期4万多元/吨高点回落，但有助稳定下游终端市场和公司切片产销比（Q3  约为94.7%）回升。公司叶县4  万吨切片新产能试生产结束，转固后业绩增量贡献在即，帘子布公司4  万吨差异化工业丝和江苏3  万吨切片项目继续推进中。公司PA66  产业链除己二腈外配套较为完善，期待后期原料端的突破。
        ◆投资建议：公司Q3  检修损失部分产销，PA66  价格近期略有回调，而切片景气维持下原料尼龙66  盐的调价导致产品价差存收窄预期，下调2018～2020  年盈利预测，预计净利分别为8.49、10.70  和12.14  亿元；对应EPS分别为1.92、2.42  和2.74  元，对应最新收盘价PE  为7  倍、5  倍和5  倍，行业景气逻辑未破坏且后期新产能陆续释放，仍维持“买入”评级。
        ◆风险提示：海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。