光大证券-先河环保-300137-2018年第三季度报告点评：国控点运维+网格化市场，公司未来业绩确定性强-181031

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        ◆事件：公司2018  年前三季度公司实现营业收入8.21  亿元，同比增长31.35%；实现归母净利润1.47  亿元，同比增长55.78%，符合市场预期。
        ◆业绩维持高增长，资本结构合理、现金流平稳：公司业绩高速增长有两方面原因：一是公司拿单和订单转化能力较强，签订合同量增长（2018年前三季度同比增速56%）确保公司营业收入稳步增长；二是公司成本管控能力较强，毛利率53.42%达近年来高位，期间费用率同比下降5.81  pct至26.93%，两因素共同保障公司业绩高速增长。公司资本结构合理，资产负债率19.38%处于低位，且无任何短期或长期借款负债，安全性较高。
        公司目前现金流为负系回款季节性所致，应收账款多来自政府，回款确定性高，2018  年全年净现金流有大概率转负为正。
        ◆国控点运维服务中标推动公司网格化业务开拓：公司第一轮国控点运维服务位于河北、河南等地，宏观的环境质量监测（国控点）带动微观的污染源监督性监测（网格化）市场开拓，公司运营业务自15  年起维持高速增长。日前，第二轮国控点运维招标正在进行，而公司在第一轮运维服务中表现出色。
        ◆网格化市场加速放量，龙头优势确保公司市占率提升：根据我们的测算，京津冀和汾渭平原的网格化设备和运维总市场空间可分别达139  亿元和52  亿元/年，公司横向从京津冀往汾渭平原扩张，纵向朝乡镇一级下沉。
        如果从长远的角度看，随着国家大气空气质量排名涉及城市增加，以及“千里眼计划”的扩大区域等要求，长三角、珠三角等地区将会有可观的设备市场空间待释放，进一步带动运维空间增长。
        ◆投资建议：公司大气国控点运维、网格化项目具有较强实力，并快速拓展市场，我们上调公司盈利预测，预计公司18-20  年归母净利润分别为2.85、3.63、4.44  亿元（前值为2.55、3.23、4.04  亿元），对应EPS  为0.52、0.66、0.81  元。公司作为网格化市场龙头，同时享有先发和技术优势，在网格化市场加速放量下有望进一步提高市占率；同时，公司资产负债率低，资本结构合理，现金流表现平稳，在当前市场环境下可享受一定的估值溢价，我们将公司上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：公司国控点招标结果不及预期，网格化市场推进不及预期。