光大证券-新天然气-603393-2018年第三季度报告点评：业绩短期承压不改长期向好-181031

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        ◆事件：公司发布2018  年第三季度报告，公司2018  年前三季度实现营业收入8.64  亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润1.25  亿元，同比减少18.71%；实现扣非归母净利润1.16  亿元，同比减少15.64%。
        ◆业绩短期承压不改长期向好：受益于公司米泉市鑫泰燃气有限责任公司天然气销售量增加和亚美能源并表，公司2018  年前三季度实现营业收入8.64  亿元，同比增长37.23%，增幅明显。亚美能源煤层气销售业务毛利率较高，带动公司整体毛利率提升至37.15%，同比增加6.59  个pct，达公司近5  年来最高位。
        2018  年前三季度公司净利润承压，同比减少18.71%，主要因期间费用同比增加1.3  亿元，增幅近4  倍，期间费用率也达19.19%的高位，同比增加13.64  个pct。期间费用的大幅增加一方面系公司收购亚美能源融资发生的利息支出（2018  年全年对财务费用的影响约为0.83  亿元），一方面系公司调高销售相关人员工资及社保基数以及收购亚美能源所致。公司业绩虽短期受到较大影响，但收购亚美能源带来的营业收入和业绩增量将会在未来两年逐步显现，公司未来业绩值得期待。
        ◆煤层气业务景气度高，“量价齐升”贡献可观业绩：受益于天然气供需形势偏紧及政策支持，亚美能源2018  年前三季度归母净利润达2.94  亿元（未经审计），潘庄和马必项目煤层气销售实现“量价齐升”：潘庄、马必区块2018  年前三季度产量同比增速分别为20%和65%，前三季度平均售价比2017  年全年分别增长20%和22%。随着四季度供暖季来临，天然气需求维持增长，供需偏紧保障目前价格环境，业绩增量值得期待。
        ◆投资建议：因亚美能源于9  月份正式并表晚于我们预期，叠加公司调高社保基数导致管理费用激增，我们下调公司18  年盈利预测；但长期来看，亚美能源属优质煤层气标的，煤层气业务景气度高，未来将给公司带来可观营业收入和业绩增量，同时公司打通天然气上下游产业链也将进一步提升盈利能力，我们上调公司19-20  年盈利预测，预计公司18-20  年净利润分别为2.55、4.64、5.89  亿元（原值为2.82、4.06、5.30  亿元），对应EPS  为1.60、2.90、3.68  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：煤层气政策扶持不及预期，煤层气开发进度不及预期。