兴业证券-金石资源-603505-萤石领导者，尽享量价齐升-181119

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        投资要点
        公司是唯一的萤石上市标的，成长迅速。公司下属矿山的勘查程度高、高级别储量占比较大。公司目前萤石保有资源储量为2700  万吨矿石量，对应矿物量为1300  万吨。公司目前已经拥有的采矿证生产规模为102  万吨/年，在产矿山7  座、选矿厂5  家。随着紫晶矿业、翔振矿业的投产、达产，到2020  年公司的产量有望较2018  年增加一倍，达到40  万吨/年。届时，公司单吨营业成本也有望随着两个新增项目的投产、达产而下降，做到产量增而成本降。
        萤石是“第二稀土”，供应受限，需求稳定增长。萤石是我国战略性矿产资源，被誉为“第二稀土”，其开采受到诸多限制，且资源日益稀缺；需求方面则其主要下游氢氟酸、电解铝均将保持一定的增长。由此来看，我们中长期看好萤石的供需格局。从近两年来看，对于小矿山的整顿导致萤石的供应下滑，叠加下游需求较为旺盛，2017  年以来的萤石价格中枢不断抬升。特别是2018  年四季度，萤石价格走势凌厉、再创历史新高，其中既有主产地之一内蒙古的季节性停产，也有需求增加的因素。
        看好公司未来的发展。一是萤石行业格局逐步向好。矿山的安全、环保整顿在未来将一直保持高压态势并将常态化，而萤石行业作为规模普遍偏小的竞争格局下，公司作为行业领导者，有望成为行业的整合者。二是萤石行业下游应用广泛，需求仍将保持稳步增长，在供应格局向好的情况下，未来的价格中枢或继续抬升。
        盈利预测与评级：预计公司在2018-2020  年分别实现归母净利润1.1  亿元、3.0  亿元、3.91  亿元，对应2018  年11  月19  日收盘价15.73  元/股的PE  分别为34X、13X、10X。首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示：萤石价格下跌，下游需求不如预期，新项目达产不如预期